广发证券发布研报称，金山云(03896)拥有高可见度的强劲需求，小米金山加大AI投入，基础大模型、 智能汽车、WPS均需要大量AI训练和推理算力，非小米客户AI需求亦旺盛。参考可比公司估值，分别 给予AI云/非AI云业务6/2倍PS，对应合理价值10.49港元/股。维持"买入"评级。 广发证券主要观点如下： 核心观点 该行维持此前对公司25Q4的预测，预计收入同比+20%，全年收入达95亿元，同比+22%。预测25Q4毛 利率维持15%左右，经调整EBITDA率为27.7%，剔除一次性因素，环比增长。 AI业务维持高增长 风险提示：AI应用进程不及预期；资本开支快速提升，资金压力大；供应链依赖与供给不足；竞争加 剧，降价拉低毛利率。 预计25Q4AI公有云收入同比+82%至8.65亿元，占总收入比例升至32.2%；行业云稳健增长。根据Q3业 绩公告，25Q3物业及设备额净增约27.3亿元，环比多4.4亿元，表明需求旺盛，预计Q4新设备交付，支 撑AI业务高增长。 与小米金山生态合作持续攀升 小米于24年底开始发力基座模型，25年陆续发布多个轻量模型，年底发布309B参数量的MiMo-V2-Flash 语言基座 ...