文章核心观点 - 全球镍价自2025年12月下旬以来开启持续上涨行情，标志着价格正式从筑底阶段进入上涨趋势，这是印尼供应政策收紧、资本博弈和市场机制变化三重逻辑共振的结果，其背后是印尼镍产业战略从“产能扩张”向“价值提升”转变引发的全球市场格局重构，长期镍价底部回暖趋势已明确 [2][12] 供应端：印尼政策收紧构筑基本面核心支撑 - 印尼作为全球近70%镍产量的供应国，其政策是决定全球镍价的核心变量 [3] - 2026年1月，印尼能源与矿产资源部公布全年镍矿RKAB生产配额为2.5亿至2.6亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下滑超34% [3] - 目前矿企仅被允许在一季度按2026年配额的1/4组织生产 [3] - 印尼政府期望镍价能稳定在1.9万至2.0万美元/吨的目标区间 [3] - 中信证券测算，若2026年配额落地，印尼镍产量将下滑至260万至270万吨，全球镍行业将出现20万吨的供应短缺，LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨 [4] - 印尼的供应收缩是一系列管控政策的延续：2025年4月将镍矿特许权使用费从10%上调至14%-19%，并抬高加工品税率；7月将配额审批周期由三年制改为一年制；9月收紧镍冶炼项目准入 [4] - 印尼镍产业战略已从“产能快速扩张”转向“主动调控供应、支撑价格、引导下游升级”的新阶段 [4] - 印尼镍矿实际年产量通常仅为RKAB配额的6至7成，这进一步强化了市场对全球镍矿供应紧平衡的长期预期 [4] 资本端：多空博弈推动价格上涨 - 资本市场的资金博弈是镍价快速上涨的直接推手，多头资本借印尼配额收缩的政策信号迅速增仓 [5] - 2025年12月中上旬，沪镍曾创111700元/吨新低，伦镍最低跌至14235美元/吨 [6] - 消息公布后，2025年12月下旬至2026年1月上旬，伦镍多头资金大幅增仓3.9万手，推动伦镍价格上涨至18905美元/吨的阶段高点 [6] - 同期，沪镍价格快速拉升至151750元/吨，先后突破112000-119000元/吨、119000-125000元/吨两个关键震荡区间上沿 [6] - 持仓结构呈现阵营分化：国内产业资本以套保避险为主，沪镍持仓量前20期货公司持有净空头63798手，较上月空头敞口显著扩大37737手 [6] - 国际市场呈多空对增格局：伦镍商业机构持有净空头38495手，较上月扩大15681手；而投资基金持有净多头34687手，较上月扩大2583手 [6] - 这种结构表明多头增仓是基于基本面趋势布局，而空头以产业套保为主，多空博弈制约镍价短期过快上涨 [6] - 期货市场炒作风险处于中等水平：沪镍主力合约持仓量12.1万手，上期所镍库存量4.7万吨，盘面持仓规模与库存之比为2.6倍，处于历史均值低位 [7] - LME3个月期镍持仓28万手，库存量8.5万吨，月均可交割产量6.7万吨，持仓量与交易所库存量和产量之和比值为3.5，市场并未出现过度炒作特征 [7] 市场端：库存与机制变化强化信号 - LME镍库存持续小幅回落，缓解了市场对供应宽松的预期 [8] - 1月23日，LME镍库存减少768吨至283728吨，注销仓单9282吨，较前一日减少852吨 [8] - 上期所自2026年1月27日起，将镍期货涨跌停板幅度调整为10%，套保持仓交易保证金比例调整为11%，一般持仓交易保证金比例调整为12%，反映出市场交易活跃度提升 [8] - 期现结构反映市场远期看涨预期：伦镍期货远月合约价格高于近月合约637.86美元/吨，折合升水3.6% [9] - 伦镍 Cash/3M 贴水196.38美元/吨，处于升贴水主要运行区间较低位置，表明当前现货市场资源充足，价格上涨由远期供应预期驱动而非短期现货短缺 [9] 趋势研判与价格展望 - 镍价技术面已完成反转：沪镍在突破关键区间后于138000-152000元/吨区间震荡；伦镍突破14000-15800美元/吨的底部区间，在17500-19000美元/吨区间运行 [10] - 当前镍价处于长期价格区间中部偏低位置：沪镍主力合约收盘价处在11-25万元/吨长期区间的21%分位；伦镍期货收盘价处在10000-35000美元/吨长期区间的31%分位，价格仍有上行空间 [10] - 印尼政府1.9-2.0万美元/吨的目标价位与中信证券2.2万美元/吨的预测值，形成了伦镍价的短期和中期支撑区间 [10] - 印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增速下降的长期趋势，将推动镍价从底部逐步回暖 [10] - 镍价上涨的本质是印尼在掌握全球产能绝对优势后，对镍资源价值的重新定价，战略从“量增”转向“价升+链升”，这将长期重塑全球镍市场的供需格局 [12] 下游需求与产业影响 - 镍的下游需求结构中，60%-70%的消费量用于不锈钢领域 [11] - 若镍价涨至1.8万至2.2万美元/吨区间，将开始抑制不锈钢领域的镍消费 [11] - 三元电池等新能源领域的镍消费基数仍较小，短期内难以形成有效需求增量 [11]