宏观经济与市场环境 - 市场正进入一个以波动性、板块轮动快速和不均衡增长为特征的“不稳定”新时代，而非简单的“不确定”[1][2] - 地缘政治、货币政策、财政政策和关税政策等多方面因素导致市场情绪和领涨板块可能发生快速转变[3] - 经济呈现“K型”分化特征，不同领域表现迥异，同时存在“滚动式衰退”与“滚动式扩张”[2][7][9] 美联储政策与利率展望 - 预计美联储在即将召开的会议上将维持利率不变，类似于一年前暂停宽松周期的做法[4] - 联邦公开市场委员会内部对未来利率路径的预期存在广泛分歧，点阵图显示委员们的预测范围正在扩大[5][6] - 这种内部预期的分散化反映了政策环境的不确定性，并可能成为今年的常态[6] 行业表现与经济结构 - 制造业仍处于衰退之中，ISM制造业指数持续低于50的荣枯分界线[8] - 服务业在经济中占比更大且持续保持强劲，抵消了制造业等领域的疲软[9] - 住房市场仍在努力摆脱其自身的衰退，经济呈现局部强弱交替的周期性特征，而非全面同步走弱[9][10] - 去年经济减少了近70,000个制造业工作岗位[10] 股债相关性演变 - 股债相关性在不同历史时期呈现不同特征：从60年代中期到90年代中期，债券收益率与股票价格大多呈反向变动，因收益率主要反映通胀[12][13] - 从90年代中期到疫情初期，两者呈正相关，因收益率主要反映经济增长[13] - 当前市场在这两种机制间摇摆，若收益率由增长驱动则呈正相关，若由通胀驱动则对股市构成更复杂的背景[14] 投资策略建议 - 在投资方法上，倾向于采用“合理价格增长”策略，并非常注重因子投资[15] - 建议寻找具有积极盈利修正和盈利惊喜的公司，同时重点关注价值面，特别是资产负债表实力[16] - 投资应基于公司特征，而非局限于行业或风格层面的整体配置[15]