市场情绪与宏观背景 - 美国医疗保健私募市场在经历政策、利率与监管多重不确定性压制后，正站在一个关键转折点上，2026年有望成为市场重新活跃、退出路径改善的重要一年 [1] - 回顾2025年，医疗保健板块整体承压，药价改革、医保政策调整、FDA审批不确定性以及高利率环境共同抑制风险偏好，多数子行业跑输大盘 [2] - 进入2025年下半年，市场出现修复迹象，若利率继续趋稳、政策不确定性逐步消化，这一修复动能有望延续至2026年 [3] 核心驱动因素：专利到期与并购 - 2026-2033年是医药行业专利集中到期（LOE）的密集释放期，跨国药企对外部创新的依赖度显著上升，直接推高了对优质私营生物医药资产的战略并购需求 [4] - 2025年私营生物医药公司并购金额达164亿美元，同比激增约150%，并购已成为比IPO更主要的退出路径 [7] - 随着专利悬崖临近，围绕“差异化机制（MoA）+中后期临床资产”的竞争性并购，或将在2026年进一步升温 [7] 关键治疗领域与催化剂 - 迷幻药物（Psychedelics）领域在2026年将进入关键验证期，多项III期临床数据将密集披露，商业化执行能力将成为估值分化关键 [8] - KRAS靶点或迎来“范式验证”，若RVMD在胰腺癌领域的III期数据积极，可能重塑市场对KRAS通路整体商业潜力的认知，带动一批私营公司估值重估 [10] - 减重与代谢疾病仍是并购高地，随着口服GLP-1、长效减肥药物等新一代方案推进，2026年可能看到更多围绕药代动力学或新机制的并购交易 [10] 资本市场与退出路径 - 2025年第四季度，美敦力旗下MDLN完成约72亿美元IPO，成为全年规模最大的上市交易，释放出关键的情绪信号 [9] - 生物科技指数XBI在2025年下半年反弹近50%，为一级与私募估值修复奠定基础 [9] - 2025年医疗保健领域VC投资同比增长13%，其中生物医药相关融资同比增长约20%，显示长期资本并未离场 [9] - 2025年医疗保健VC投资呈现“早期持平、后期回暖”的结构特征，而PE支持的退出活动则明显回升，并购主导退出，IPO仍处修复早期 [12] - 若宏观环境不出现新的剧烈冲击，2026年医疗保健IPO数量与质量均有望边际改善，从而反向增强一级与私募市场的风险偏好 [13] AI技术的角色演变 - AI在医疗领域的角色正从“概念驱动估值”转向“直接影响成本结构”，成为成本与效率工具 [11] - 在医疗IT与管理式医疗板块，AI医疗文书（AI Scribe）竞争加剧，部分系统已观察到11%–14%的临床工作量指标（wRVU）提升 [14] - Anthropic、OpenAI、英伟达等科技巨头正加速布局医疗AI应用，叠加医生端AI使用率快速提升，行业技术扩散速度明显快于整体经济水平 [14] - 此阶段的AI更可能利好私募股权与成长型资产，而非短期内在二级市场形成统一估值溢价 [11] 市场展望 - 2026年并非医疗保健的全面繁荣之年，而是一个“分化明显、结构性机会丰富”的年份 [13] - AI带来的效率革命、专利到期催生的并购需求，以及退出通道的边际修复，共同构成了医疗保健私募市场的三条主线 [13]