黄金与白银价格创历史新高 - 现货黄金价格历史上首次突破5000美元关口，盘中站上5100美元/盎司，涨幅逾2% [1] - 白银价格于上周五突破100美元/盎司 [3] - 低费率的黄金股ETF(159562)当日上涨7.58%，低费率的黄金ETF华夏(518850)上涨2.76%，净值均创历史新高 [1] 白银市场出现教科书式逼空行情 - COMEX期货市场中商业空头仓位高达约9万手，而投机净多头仓位超过2.5万手，形成尖锐对峙 [7] - 全球可交割白银库存降至十年低位，2025年12月COMEX白银单月交割量达创纪录的约6300万盎司，2026年开年仅3天又交割约1800万盎司 [7] - 市场结构出现现货价格高于期货的“现货升水”，摩根大通等传统空头已转为净多头 [7] - 2026年初至1月23日，银价累计涨幅超40%；从2025年初算起，累计涨幅已超过黄金 [7] 白银市场存在结构性短缺 - 白银已连续五年出现供给缺口，2026年预期缺口扩大至约7000吨 [9] - 需求端受光伏、AI数据中心、电动汽车普及等巨大刚需推动，且多国政府将白银列为关键矿产 [9] - 供应端约70%的产量是铜、铅、锌等主金属开采的副产品，供应弹性极小 [9] 金银价格联动与比价修复 - 贵金属牛市通常伴随金银比价从高位向历史均值回归 [12] - 白银的迅猛上涨引发市场对过高金银比价的修正预期，资金涌入白银追逐“补涨”潜力 [12] - 白银上涨印证并强化了市场对“整个贵金属板块处于牛市”的共识，资金外溢推高金价 [12] 推动贵金属上涨的核心宏观叙事 - 对冲美元信用风险：丹麦和瑞典的养老基金因担忧美国财政状况和政策不确定性，分别清仓约1亿美元和减持77亿至88亿美元的美国国债 [13][14] - 抵御地缘政治风险：2026年1月全球已发生多起重大地缘事件，局势有恶化迹象 [14] - 对抗通胀与货币贬值：在央行“放水”和财政赤字货币化背景下，纸币购买力被稀释 [14] 资金大幅流入黄金相关资产 - 2025年全年，全球与地缘政治风险相关的黄金ETF净流入达347亿美元，较2024年增长220% [15] - 2025年第四季度，在波罗的海军演期间，单周黄金期货未平仓合约激增23% [15] - 全球黄金ETF在2025年录得创纪录的资金净流入，约增800吨 [16] - 桥水在2025年第三季度将其在SPDR黄金ETF的头寸从约57.8万股增至81.1万股，增幅超过40% [16] - 2026年1月，黄金ETF华夏(518850)涨幅达17.32%，近20个交易日获23.98亿元资金流入，规模达152.92亿元 [16] - 黄金股ETF(159562)年内涨幅38.01%，近10个交易日吸金18.8亿元，规模增至57.94亿元 [16] 各国央行持续大手笔购金 - 2025年全球央行净购金量达1287吨，连续第4年突破1000吨大关 [19] - 中国央行在2025年全年增持黄金287吨，官方黄金储备突破2500吨，占外汇储备比例升至5.2% [22] - 截至2025年11月，中国已连续9个月减持美债，持仓规模降至6826亿美元，为2008年9月以来最低 [22] 顶级投行竞相上调金价预测 - 高盛将12个月黄金目标价从4800美元上调至5500美元，认为驱动因素已转向“地缘政治风险溢价与去美元化进程” [23] - 摩根士丹利将2026年底金价预测从4600美元大幅调升至5300美元，强调“全球储备资产重构才刚刚开始” [23] - 美国银行认为在“极端情景下”，金价可能在未来24个月内上探6000美元 [23] - 中金公司预测2026年金价运行区间在4800-5600美元，认为亚洲央行购金与居民配置需求将提供“东方支撑” [23] 市场共识与黄金的新角色 - 市场共识认为黄金牛市源于对现有国际政治与经济秩序稳定性的集体不信任 [24] - 资本涌入黄金是在为一个“更分裂、更不可预测、规则更脆弱的未来世界”购买“保险” [25] - 推动金价的三大核心动力为：地缘政治风险、美元信用重估、央行与机构的战略性增配 [26] 相关投资工具概况 - 黄金ETF华夏(518850)锚定上海黄金交易所现货合约，支持T+0交易，场外联接基金为A类008701/C类008702 [27] - 黄金股ETF(159562)投资于港股与A股市场的黄金产业链公司，覆盖金矿企业及珠宝零售公司，场外联接基金为A类021074/C类021075 [27] - 上述两只产品的综合费率均为0.2%，为全市场同类产品最低费率水平 [27]