文章核心观点 - 当前市场研判的核心变量是美国最高法院对总统关税权力的最终裁决以及美联储主席鲍威尔的继任人选 基于对这两大事件不同情境的评估 核心观点是看空美元 减持美股 并对包括美股在内的全球股票市场持谨慎态度 [1] 关税政策前景与影响 - 美国最高法院已就总统依据《国际紧急经济权力法》实施关税一案听取辩论 但至今未作出裁决 摩根大通在去年11月的调查显示 相关关税在2025年底前被推翻的概率高达70% [3] - 相关关税每月给美国进口商造成超过160亿美元的损失 若判决对特朗普不利 美国财政部可能需退回关税收入 截至1月中旬 企业界向美国国际贸易法院提交的申诉案件已超过1500起 [3] - 基本假设是关税不会在短期内消失 即便最高法院裁决未取消 特朗普政府也会寻找其他行政手段维持 除非美国经济出现显著衰退 否则政府缺乏移除关税的动力 [4] - 若关税被裁定非法 美国有效关税税率可能从目前的接近12%回落至8.3% 但预计美国政府将迅速采取行动 通过其他更具持久性的法律途径实施规模相近的新关税 [4] - 美国政府可能立即动用其他法律授权推出替代性关税措施 例如美国1974年《贸易法》第122条 该条款允许因贸易失衡加征至多15%的关税 有效期150天 因此裁决对整体关税水平的实质影响可能有限 [5] - 裁决反而可能触发新一轮政策发布周期 进一步增加不确定性 促使市场保持高度警惕 [5] - 若关税最终被推翻 随着不确定性消退和风险偏好回归其他资产 黄金或将面临短期回撤 但长期看 在地缘经济风险和政策波动不断的背景下 受央行 资产配置多元化以及风险对冲等多重需求支撑 金价仍将保持韧性 [3] 投资策略与市场影响 - 今年全球资金涌入美股的狂热态势预计将告一段落 未来资金流入将大幅收缩 [5] - 当美国消费者或企业购买进口商品 却缺乏相应的资本流入来对冲贸易赤字时 美元很可能面临显著贬值压力 预计美元今年将出现深度回调 因此建议撤出美元资产 [5] - 美元下一波宏观下行趋势更可能由疲软的经济数据触发 而非美联储的言论引导 当前美元已进入小幅抛售阶段 [8] - 尽管不认同因地缘政治原因导致资本流出美国的说法 但美元账户向新兴市场强劲的组合投资资金流动的确是压低美元的关键因素 [8] 美联储人事与政策前景 - 市场的焦点集中在特朗普即将公布的新任美联储主席提名人选 以及该人选未来能否动员并说服委员会推动进一步降息 [6] - 预计特朗普将提名一位对其利率观点高度敏感 比通常预期更偏鸽派的人选 在制定货币政策时会纳入特朗普的立场 美联储在未来两到三年难以保持完全的独立性 [6] - 新主席会致力于推动降息共识的形成 尤其是在经济数据勉强允许的情况下 [6] - 1月FOMC会议涉及美联储多项例行内务处理 地区联储主席的年度投票权轮换通常会使委员会的立场向鹰派方向倾斜 [6] - 美国政府试图罢免理事库克和针对鲍威尔的调查预计都不会成功 来自美国政府的压力反而可能促使鲍威尔在5月任期结束后 继续以理事身份留任至2028年 [7] - 参议院负责审查候选人的共和党成员表示 在涉及鲍威尔的法律程序结束前 不会投票确认任何新提名人 [7] - 无论特朗普选择沃什 里德还是其他外部人选 在委员会意见严重分歧的背景下 短期内很难建立起显著改变政策方向的共识 [7] - 市场普遍预期本次FOMC会议将维持货币政策不变 认为3月会议降息25个基点的可能性微乎其微 [6] - 此前美联储已在连续三次会议中累计降息75个基点 当前多项经济指标均支持美联储暂缓行动 [7] - 预计美联储今年仍会有两次降息 风险倾向于采取更多行动而非减少降息 因为目前的货币政策仍具轻微限制性 考虑到就业数据可能持续放缓的风险 美联储有理由将政策逐步调整至中性水平 [7]