核心观点 - 一种被称为“永续股方案”的新颖财务架构正在比特币持有机构中兴起 该方案通过发行永续优先股置换固定期限的可转换债券 旨在消除再融资风险并管理长期杠杆 为深度锚定比特币的机构提供了标准化模板 [1][3] Strive (ASST) 的财务重组案例 - Strive 通过扩大永续优先股（SATA）的发行规模至 1.5亿美元 以上 来置换其 2030年 到期的可转换高级债券 [1][3] - 具体操作上 约 930,000股 新发行的优先股将直接用于债权交换 剩余资金将用于偿还 Coinbase 信贷额度并进一步增持比特币 [1][3] - 将固定期限债务转化为无到期日、无转换特性的永续优先股 能显著改善财报中的杠杆指标 并为公司提供更灵活的资本调配空间 [1][3] 对MicroStrategy (MSTR) 的潜在借鉴意义 - MicroStrategy 目前拥有约 83亿美元 的未偿可转换债券 其中一笔 30亿美元 的债券将于 2028年6月 到期 [2][4] - 该笔 2028年到期 债券的行权价为 672.40美元 远高于当前约 160美元 的市场价 债权人行权概率较低 [2][4] - 引入类似SATA的永续优先股模式 允许债权人放弃股权转换权以换取更高收益且具备流动性的永续工具 可成为其化解未来集中偿债风险的关键 [2][4] 行业意义与资本结构创新 - “以股代债”的转变体现了比特币国库企业在融资工具创新上的深度探索 [2][4] - 优先股在清偿顺序上优先于普通股 但在会计准则中被视为权益而非债务 这对需要长期持有高波动资产（如比特币）的公司至关重要 [2][4] - 这种能够平滑债务久期的金融工程 被视为比特币国库战略迈向成熟阶段的重要标志 有助于企业在不牺牲核心资产头寸的前提下 构建更具韧性的资本结构 [2][4]