文章核心观点 文章指出，尽管英伟达凭借为人工智能革命提供基础硬件而建立了庞大的商业帝国，但其面临三个未在财报电话会上讨论的、正在发生的生存威胁：主要客户自研芯片、AMD的竞争以及中国的战略博弈 [1][9][10] 威胁一：主要客户自研芯片 - 微软、Meta、亚马逊和Alphabet贡献了英伟达40-50%的营收，但这些公司均在开发自研AI芯片，并已投入生产基础设施 [2] - 谷歌TPU驱动Bard和搜索，亚马逊Trainium芯片为AWS客户提供更廉价选择，Meta的MTIA处理推理工作负载，微软的Maia芯片在Azure中部署 [2] - 推理工作负载预计占长期AI计算的80%，而训练仅占20%，若超大规模客户自研推理芯片，英伟达可能失去80%的可寻址市场 [3] - 公司曾以85%的毛利率向这些现在自建数据中心的客户销售基础设施 [3] 威胁二：AMD的竞争 - 过去一年，AMD股价上涨111%，而英伟达上涨28%，市场已注意到AMD MI300X芯片能以低**20-30%的成本提供有竞争力的性能 [4] - 微软Azure已提供MI300X实例，Oracle Cloud与AMD合作，Meta部署MI300X用于推理，OpenAI据报测试AMD芯片以减少对英伟达依赖 [4] - 软件生态壁垒正在减弱，PyTorch支持大幅改进，AMD的ROCm软件栈缩小差距，OpenAI的Triton编译器抽象了硬件差异 [5] - 在更看重性价比而非绝对速度的推理工作负载中，AMD正在赢得业务 [5] - AMD无需完全胜出，仅夺取20-30%的市场份额就足以使英伟达增长急剧减速，且MI400系列将于2026年推出，将进一步缩小性能差距 [6] 威胁三：中国的战略博弈 - 中国批准H200芯片看似利好，实则为一种策略：先批准外国技术，获取合作伙伴关系与技术转移，发展国内替代品，再以国家安全为由禁止外国产品 [7] - 中国在稀土、高通及尝试对苹果iPhone均采用此策略，华为的昇腾910B芯片和中芯国际的7纳米芯片生产均是在制裁背景下发展起来的 [8] - 若英伟达重建对中国20-30%**的营收依赖，那么类似2028年的禁令可能成为毁灭性事件 [8] 市场讨论与公司沟通 - 在季度电话会上，公司管理层专注于无法满足的AI需求与合作伙伴公告，从未讨论客户芯片开发进展、AMD市场份额趋势或推理与训练业务的利润结构 [9] - 看涨观点假设AI增长惠及所有参与者，而看跌观点则认识到客户在自建“船只”，AMD提供更廉价“船票”，而中国计划彻底“击沉船只”，这些是市场拒绝定价的当前现实 [10]