核心观点 - MARA控股公司正受益于垂直整合、战略扩张和比特币挖矿运营效率的提升，并拥有强劲的流动性状况，公司持续扩大运营规模，同时致力于降低成本和运营风险 [1] 财务与运营表现 - 2025财年第三季度，公司实现营收2.52亿美元，同比增长92% [2][9] - 同期，公司持有的比特币数量同比增长98% [2] - 截至2025年9月30日，公司已部署近5000台新矿机，能源效率达到18.6焦耳/太哈希 [2] - 公司运营的算力达到60.4 EH/s，分布在18个站点 [2][9] 商业模式与战略 - 公司拥有并运营约70%的算力产能，旨在降低成本、减少对第三方的依赖，并在能源采购和运营策略上保持灵活性 [3][9] - 这种垂直整合模式旨在加强公司在数字资产挖矿行业的竞争地位 [3] - 公司采用混合策略：保留大部分开采的比特币，同时出售一部分以产生收入，这使其能在为运营提供资金的同时，保持对比特币长期升值的敞口 [4] - 截至2025年第三季度末，公司持有52,850枚比特币，当季开采并保留了2,144枚比特币，进一步扩大了其持有量 [4] 行业比较与相关公司 - Riot Platforms是另一家主要的比特币矿商，同样优先考虑扩展节能运营以降低生产成本，但其历史上倾向于更高的比特币出售率，更关注短期流动性 [7] - Coinbase Global作为领先的加密货币交易所，虽不挖矿，但从交易活动和机构采用数字资产中受益，与MARA一样，通过多元化收入来源和发挥其在加密应用中的长期推动者角色来建立韧性 [8]