全球债市震荡与抛售 - 上周全球债市遭遇集体抛售潮 美债和日债大幅下跌是主要带动因素[2] - 1月20日 美国30年期国债收益率日内上涨近9个基点至4.925% 10年期收益率最高触及4.286% 均创去年9月初以来新高[2] - 同日 日本30年期国债收益率上升超30个基点至3.915% 40年期收益率上升29个基点至4.231% 触及4%心理关口 为日本主权债券30余年来首度迈入“4时代”[2] - 德国、法国等主要经济体长债收益率也同步跃升[2] - 此次震荡表面由美国对欧洲的关税威胁及日本扩张性财政政策引发 但核心在于市场对发达经济体高债务发展模式难以为继的担忧放大[2] 发达国家债务问题严峻 - 截至2025年9月 全球债务总额达345.7万亿美元 为全球GDP的3.1倍 其中发达市场未偿债务增至230.6万亿美元的历史峰值[3] - 美国联邦债务已逼近39万亿美元 据CBO测算 美国财政赤字将从2025年的1.9万亿美元扩大至2035年的2.5万亿美元[3] - 美国净利息支出占GDP的比重预计从2025年的3.2%增长至2035年的4.1%[3] - 债务困境源于多重矛盾 包括长期依赖债务驱动增长形成“借新还旧”路径依赖 以及人口老龄化推高福利支出[3] - 欧盟国家社保支出占GDP比重在迅速向30%迈进 欧洲民粹主义倒逼福利扩张加剧财政刚性[3] - 为应对疫情、地缘冲突及产业竞争 美日等国持续扩大财政支出 导致债务规模攀升至危险水平[3] 政治极化阻碍财政整顿 - 政治极化使财政整顿寸步难行 美国国会屡次因预算案陷入僵局[4] - 日本首相高市早苗为选举承诺暂停征收食品消费税 并推出3300亿美元的AI和半导体芯片投资计划 类似问题层出不穷[4] - 当政策制定者习惯于用债务驱动短期增长而非推进结构性改革时 市场信心的崩塌只是时间问题[4] 市场信心动摇与连锁反应 - 主权债券避险属性褪色 在特朗普政府威胁欧洲的背景下 丹麦、瑞典等国基金宣布抛售美债 直言美国财政状况“长期不可持续”[4] - 有报道称 日本保险公司为应对本土收益率上升 开始减持美债头寸[4] - 这些举动动摇了美债作为“全球资产定价之锚”的地位[4] - 套息交易平仓放大波动 日本国债收益率飙升后 投资者被迫抛售美债以回流资金 形成跨市场的负面反馈循环[4] - 投资者将发达国家债券视为安全港的信心正在动摇[4] 全球债市面临的多方风险 - 债务货币化压力加剧 若经济衰退迫使发达经济体央行重返量化宽松 通过印钞缓解政府偿债压力 可能引起发达经济体法定货币信用危机 推动黄金等硬资产长期走强[5] - 财政紧缩与社会动荡的恶性循环 部分经济体可能被迫削减福利或增税 但政治阻力极大 类似欧洲债务危机期间的社会撕裂或重演[5] - 国际资本流动的重构 新兴市场若维持较低债务与较高增长 可能吸引资金从发达国家分流 加速全球金融格局的多极化[5] 短期前景与长期展望 - 短期来看 全球债市能否稳定与发达经济体政策息息相关 若美国能主动缓和贸易冲突 日本提出可信的财政整固方案 债市或许能够暂时收获喘息之机[5] - 这轮债市动荡反映出发达经济体“借新还旧”游戏难以为继的严酷现实 当高利率揭开财政脆弱性 而政治内耗阻碍结构性改革时 发达国家依靠债务扩张换取经济增长的时代已接近终点[5] - 一场漫长的财政出清与金融秩序重构迫在眉睫[5]