美联储2026年初货币政策分析与展望 - 2026年美联储首场议息会议将于1月27日至28日召开 利率市场数据显示美联储可能暂停降息至2026年年中 多位美联储官员表示利率路径需要谨慎观察 目前可能没到降息时点 [1] - 面对经济下行压力 美联储在降息方面行动迟缓 可能源于其对货币数量工具与价格工具的权衡 以及降息可能引发的资金外流压力 [2][5] 美国经济基本面状况 - 自2025年年初开始 美国经济明显转向下行 2025年前三季度美国GDP增速年化均值仅有2.5% 显著低于2024年2.8%的增速 [1] - 美国生产 消费 地产数据全面疲弱 下行速度加快 就业方面 失业率自2025年1月的4.0%一路上升至12月的4.4% 整个下半年非农就业人数合计仅增长7万 [1] - 景气指标方面 ISM制造业PMI指数连续三个季度维持在荣枯线以下 消费者信心指数也触及10年低位 [1] 财政政策与赤字 - 面对经济下行压力 美国财政支出显著扩张 2025财年美国财政支出规模达到7.01万亿美元 远超2021年的6.82万亿美元 创下历史新高 [1] - “大而美”法案通过后 美国2026财年财政赤字规模预计增加5000亿美元 财政扩张将进一步得到强化 [1] 美联储降息路径与影响 - 美联储降息步伐相对谨慎 2024年9月美联储正式启动本轮降息 仅持续了3次会议 2025年9月重启降息后 也仅进行了3次幅度均为25个基点的降息 [3] - 利率市场交易数据显示 美联储可能在2026年1月的议息会议上暂停降息 并将当前3.5%～3.75%的利率维持至年中 降息路径呈现“走走停停”趋势 [3] - 高利率环境对美国形成约束 一方面高借贷利率约束信贷 房贷利率难以回落影响居民购房 另一方面加重美国政府负担 2025财年美国政府净利息支出约为9700亿美元 利息支出约占联邦总收入的五分之一 [3] - 降息对美国亦有负担 可能引发资金外流 美联储2024年9月的大幅降息曾引发资金外流 美国长期国债收益率不降反升 降息后一周内美元指数连续下跌接近100点关键位置 [4] - 资金外流压力源于两种主要流入资金的逆转 一是套息资金 二是避险资金 一旦美联储开启大幅降息 上述资金均会流出美国 [4] - 美国资金外流实际上对其他国家形成利好 例如在美联储2024年降息后和2025年重启降息后 新兴市场的债券市场和权益市场均迎来了外资大规模流入 [5] 量化宽松（QE）政策全面开启 - 美联储已悄然开启全面QE 2025年12月1日 美联储结束针对国债和MBS的减持 正式结束本轮缩表和量化紧缩（QT） 随后火速转向针对国债的扩表 [7] - 在2025年12月的议息会议声明中 美联储表示通过购买国库券并在必要时购买剩余期限为3年或以下的其他国债来增加证券持有量 从2025年12月12日开始 美联储在为期1个月的时间内购买总额约为400亿美元的国库券 并计划于2026年1月开启第2期400亿美元的国债购买 [7] - 美国“两房”（房利美和房地美）启动MBS购买 2026年1月8日 美国总统特朗普宣布将通过“两房”购买2000亿美元MBS 次日美国联邦住房金融局局长证实已启动首轮MBS购买 [8] - 至此 国债与MBS在2026年伊始均迎来了源自美联储和“两房”的购买 叠加2025年年底美联储使用了常备回购便利（SRF）工具 实际上意味着全面QE已经到来 [8] 银行业监管放松释放流动性 - 美联储对银行业的监管放松令美国银行业流动性得到释放 自2025年开始 美联储政策改革指向对银行及其他金融机构监管的放松 [8] - 2025年11月 美联储 美国联邦存款保险公司（FDIC）和美国货币监理署（OCC）联合修改了监管资本要求 降低了全球系统重要性银行（GSIBs）及其子公司的强化补充杠杆率（eSLR）缓冲要求 并降低了相关的总损失吸收能力（TLAC）和长期债务（LTD）基于杠杆率的要求 [8] - 虽然修改的生效日期为2026年4月1日 但允许自2026年1月1日起被相关银行自愿采用 其实际生效时间为2026年1月1日 [8] - 此外 美联储针对美国银行业和其他金融机构在巴塞尔协议下的资本金要求 压力测试 评级标准方面的放松措施已经出台或计划出台 将进一步刺激美国银行业流动性 [9] 货币政策框架转变与未来展望 - 相比降息方面的谨慎行事 美联储及相关机构已经实现了货币数量端“国债购买+MBS购买+银行业宽松”的全面QE政策 [9] - 2026年的美联储货币政策 已经从过往以货币价格为抓手转向以货币数量为抓手 这一转变一方面源于降息带来的资本外流压力 另一方面可能也是为了给财政扩张提供配套的流动性支持 [9] - 展望未来 美联储降息之路可能依旧谨慎 但QE规模可能进一步扩大 [9]