核心观点 - 西部证券将蜜雪集团评级上调至“买入” 主因看好其海外市场开拓超预期及第二增长曲线幸运咖的加速扩张 同时认可公司极致性价比背后的供应链与门店运营能力及持续释放的品牌效应 [1] 海外市场开拓 - 2025年12月蜜雪冰城在美国洛杉矶和纽约连开3家门店 菜单针对当地习惯增加高甜度选择及植物奶选项 并突出冰淇淋、柠檬水等高频单品以提升复购率 [1] - 美国门店主要单品价格控制在1.99-3.99美元 最高不超过5美元 并通过核心商圈广告和社媒曝光强化品牌认知 [1] - 美国市场的成功开拓有助于巩固国际认知并推动其他国家拓展 2025年11月中旬公司开放海外16个国家与地区的加盟专属通道 [2] - 东南亚是核心加密开店区域 以越南为例 加盟总费用约10亿越南盾（约26.5万元人民币） 公司凭借本地供应链、标准化加盟体系和统一品牌输出具备优势 [2] - 日韩、澳洲、南美为潜在市场 2025年5月公司与巴西签署价值40亿的咖啡豆等采购订单 并预计启动供应链工厂建设 首店计划于2026年3月在圣保罗购物中心开业 [2] 第二增长曲线：幸运咖 - 截至2025年12月 幸运咖门店数量已突破1万家 公司同时公布了旗舰店加盟标准 [3] - 幸运咖旗舰店将开放给一线或省会城市核心商圈 提供常规、特调、冰淇淋、甜品轻食及品牌周边五类产品 门店面积大于一百平米以打造大店形象 [3] 财务预测与估值 - 西部证券上调公司盈利预测 预计2025至2027年归母净利润分别为61亿元、70亿元和81亿元 [1] - 以目前股价计算 公司对应2025至2027年市盈率分别为25倍、22倍和19倍 [1]