文章核心观点 - 景顺长城在2026年度投资策略会上提出，中国经济在“十五五”开局之年有望实现稳中求进，新一轮科技革命将重塑全球经济格局，科技、出海、反内卷、内需等领域蕴含巨大投资机会 [1] - 公司认为在贝塔收益显著的当下，阿尔法收益的获取更依赖超前认知、深入研究和严格纪律，坚持从基本面出发的主动管理是公募基金的核心竞争力 [1] 宏观环境与资产配置 - 2026年是“十五五”规划开局之年，国内财政政策积极、货币政策“适度宽松”，降准降息仍有空间但央行会保持审慎 [3] - 中国经济结构转型成功概率提升，由科技制造业、外部循环（矿产资源储备、产能输出）和内部循环（摆脱地产依赖、建设统一大市场）三大齿轮驱动 [3] - 伴随无风险收益率下降，居民资产配置转向权益类资产是长期趋势 [3] - 固定收益利率快速下行期已过，将呈低位震荡，以票息策略为主；权益市场估值未现泡沫但波动率可能较2025年回升，需注重节奏把握与结构轮换 [4] - 结构性机会首要关注AI、能源和创新药，其次是由美元周期和资本开支不足驱动的资源品（工业金属、贵金属、化工），同时可关注地产链、非银、消费等具备赔率优势的资产 [4] - 全球配置方面，美联储降息周期和美元走弱将利好新兴市场资产，关注中国消费复苏、PPI企稳受益行业、人工智能应用，以及中国台湾和韩国的半导体代工、存储和精密制造，印度的内需、人口红利行业，东盟的消费和供应链受益公司 [4] AI产业投资机会 - AI算力需求仍有较大增长空间，从模型角度看，Test-time（测试环节）将成为未来增长点 [5] - OpenAI过去3年算力投入与收入同步增长10倍，形成“算力建设-收入增长”的正向循环 [5] - 台积电将2026年资本支出提升至560亿美元，并对2027-2028年算力增速表示乐观 [5] - 站在云厂商角度，不继续投入算力的风险远大于过度投入的风险，算力资本开支在未来两三年内非常有确定性 [6] - 未来，Agentic AI（代理式AI）与机器人、数字孪生等Physical AI或将接棒，增加算力需求 [6] - 投资机会在于研究整个贝塔向上的过程中，找到产业链中存在价值通胀和阶段性供需失衡的环节，关注大模型训练对数据高速传输和存储的需求，以及推理对集成电路和高性能CPU的需求 [6] - 此轮AI竞争核心是对芯片等关键生产资源的掌控，大厂通过前置投资和交叉持股锁定稀缺资源，需求真实，与2000年互联网泡沫有本质区别 [7] - AI大模型的研发迭代、芯片研发需要上千亿美金，资金只能流向Open AI、英伟达等龙头，交叉持股是必然结果 [7] - 后续投资脉络概括为“美国缺电、中国缺芯、全球缺存储和光”，即AI缺什么就看好什么 [7] - 随着AI产业发展，投资范围可扩展至能源和有色金属，此外还看好互联网、消费电子，以及5年以上维度的机器人领域 [7] 市场策略与行业选择 - 随着投资驱动产业占比减少，宏观经济周期性减弱，投资需着眼于长期成长空间和产业结构变化，需求点在储能与电力设备、供给点在光伏与煤炭、技术进步点在创新药、比价效应在家电 [8] - 在流动性充裕、地产拖累递减的环境下，可“畅想梦想”，但仍需权衡收益与风险 [8] - 市场流动性充裕，活跃资金将围绕产业政策和全球映射寻找机会 [8] - AI模型将知识存储与逻辑推理分离的趋势，将强力拉动HBM等存储需求，同时看好先进封装（异构集成、COWOS）与光计算等新技术方向 [8] - 中国制造业出海是循序渐进的过程，业绩趋势相对确定，重点看好欧美产业链资本品以及南美市场的机械与车辆需求 [9] - 出海企业通过全球化布局实现业务多元化和估值范式切换是重要的结构性机会，例如重卡龙头切入机器人赛道实现估值跃迁 [9] - 港股方面，高股息资产和科技大厂估值具备吸引力，其重要性在于资产稀缺性，可在合适时机配置有特色的资产如高股息和互联网科技巨头 [9] 固收+策略展望 - 在利率下降趋势中，固收+是资产配置重要一环，当前国内股票市场风险相对有限，对后市表现抱有一定期待 [10] - 对海外市场持谨慎态度，需关注美国大选之年可能带来的市场波动，该国资产价格已在相对高位运行较长时间 [11] - 国内货币与财政政策均呈现“双宽”态势，2026年权益市场整体表现大概率值得期待，但需更加聚焦于企业盈利（EPS）的支撑 [11] - 债券市场预计将在低位波动，向上和向下空间都较难打开，当前持中性态度；另一观点认为债券收益率上行风险有限，下行仍有空间，属于不易亏损、较高夏普比率的资产 [11] - 关于“转债估值贵”的争议，转债本质更偏权益资产，具有“免费期权+交易纪律”带来的高夏普特性，当前估值合理反映了无风险利率下行与资产荒，并未到极致泡沫，在流动性旺盛阶段，溢价率压缩与正股联动可创造超额收益 [11] - 固收+收益弹性来源方面，能源转型、国防开支激增、AI算力拉动三大新驱动力将有色金属从地产基建周期中解绑，重塑为“周期成长”行业，2026年在全球货币财政双宽松、反内卷优化供给背景下，顺周期景气度将非常强 [12] - 除继续看好黄金、铜、铝等主要品种外，AI算力新技术、AI应用、存储涨价、北美缺电和处于底部的非银也值得关注 [12] - 控制固收+波动的核心是资产配置，通过系统性方法有利于实现稳健回报，需坚持方法论和在投资中始终关注估值，尽量在各类资产价格相对便宜时布局 [12] - 固收+需严格仓位管理、左侧交易估值泡沫、债券端提前预判降久期，三维度协同才能实现目标 [12]