公司整体业绩预测 - 预计公司2025年第四季度收入同比下滑5%，但环比增长10% [1] - 预测公司2025年第四季度运营利润率环比回升至19%，主要因费用率环比下降 [1] - 预测公司2025年第四季度归母净利率升至30%，其中包括金山云融资导致的价值变动影响 [1] - 预测公司2025年全年收入同比下滑5.7%，归母净利润为17.4亿元 [2] - 预测公司2026年全年收入同比增长19%，归母净利润为16.0亿元 [2] 游戏业务 - 预测2025年第四季度游戏收入同比下滑32%，环比下滑2%，同环比降幅均较前期收窄 [1] - 重点游戏《剑网3》和《尘白》维持用户活跃度 [1] - 新游《鹅鸭杀》热度超预期，上线6天新增玩家突破千万 [1] - 根据七麦数据，《鹅鸭杀》自1月7日公测至今位居iOS游戏下载榜前2名，畅销榜60位左右 [1] - 预计《鹅鸭杀》将对2026年第一季度收入带来增量，需持续关注其热度及后续商业化进程 [1] - 游戏业务储备包括IP游戏《愤怒的小鸟》等 [1] - 预测游戏业务在2026年至2027年将实现约10%左右的增长 [2] 办公业务 - 预测2025年第四季度办公收入同比增长19%，延续回暖态势 [1] - 软件业务增长主要受党政信创项目招标及验收节奏加快驱动 [1] - WPS 365增长得益于协作与AI产品线完善，以及在民营企业、地方国企市场的深度渗透 [1] - 个人办公业务保持稳健增长 [1] - 根据金山办公官方信息，WPS 365已正式升级为全球一站式AI协同办公平台，实现全产品矩阵无缝整合及入口、集成、数据和管控的四大统一 [1] 云业务 - 预测2025年第四季度金山云收入同比增长20%，经调整后运营利润（OP）为略亏状态 [2] - 预计2026年金山云将延续高资本开支，且超过2025年水平 [2] - 预测云业务亏损将收窄 [2] 估值与投资建议 - 采用分部估值法，给予2026年游戏业务13倍市盈率（PE），办公业务35倍市盈率（PE），云业务3倍市销率（PS） [2] - 基于上述估值方法，得出公司合理价值为每股50.25港元 [2] - 维持对公司“买入”的投资评级 [2]