核心观点 - 债券相对于股票已具备绝对吸引力 未来5-10年债券收益率有望跑赢股票 投资者应进行全球多元分散配置以最大化回报并减缓风险 [1][3] 债券市场吸引力与前景 - 过去10-15年 债券表现持续弱于股票 标普500指数过去15年平均收益率近15% 而同期彭博美国综合债券指数平均回报仅2% [3] - 当美股周期性调整市盈率（CAPE）超过35时 历史数据显示未来五年美股中位数回报为-1.57% 同期彭博美国综合债券指数中位数回报为5.48% [3] - 目前美股CAPE已达到40 以历史走势推演 接下来债券的后续回报往往较高 而股票的平均回报甚至可能为负 [3] - 全球优质固收资产的初始收益率与未来5年回报率高度相关 例如彭博美国综合债券指数的初始收益率和其远期回报之间的相关性达到94% [4] - 该指数目前收益率为4.4% 达到10年以来最高收益率 美国之外一些特别优质的非美政府债券收益率甚至能够达到约5% [4][5] 投资策略建议 - 从多资产配置视角 投资者应考虑将股票投资组合和债券投资组合结合 或在投资组合中增加债券持仓 长期来看在当前环境下混合持仓能帮助获得更高回报 [4] - 投资者不能只投资美国或本国市场 必须捕捉全球化多元投资机会 进行全球分散布局 例如投资到各自的当地市场 才能在未来几年形成更高收益和回报 [1][4][5] 日本国债市场 - 日本国债市场正变得越来越“有趣” 近期疲软情况提醒各国政府财政空间并非无限 类似波动几年前也在英国出现 [1][5] - 日本长期债券表现长期不佳 固收配置策略通常对日本国债持有低配、超低配态度 因该市场是全球补贴最严重的市场之一 日本央行支持非常大 [5] - 在本轮收益率大幅飙升至历史高位后 有可能会回撤一部分对日本国债的低配策略 从多元化配置视角看变得有意思 [5] - 日本债券市场的疲软会对其他国家债券市场形成溢出效应 美国财政部也在密切监测日本国债走势 [5] 信用债市场 - 信用债市场（包括公募债和私募债）过去表现不错 例如一些低资质企业信用债从20世纪80年代市场成立至全球金融危机前表现较好 [6] - 2009-2025年期间 信用债表现越来越好 整体收益率达到6.8% [6] - 目前企业信用债市场已出现自满迹象 市场增长迅速但承销债券质量快速下降 利差也已特别收紧 [6] - 历史存在相似性 金融危机前三年美国非机构按揭市场规模翻倍 过去六年私募信贷市场规模也实现翻倍增长 [6] - 2026-2030年 考虑到全球地缘政治不确定性上升、承销质量下降以及收紧的利差 与其他更优质的固收资产相比 信用债市场表现可能会令投资者失望 [6] 住房抵押贷款信贷 - 2010-2025年企业杠杆率不断上升达到近120% 但居民杠杆率不断下降 维持在50%不到的较低水平 这意味着住房抵押贷款信贷质量在不断提升 [7] - 目前选择超配住房抵押贷款信贷 [7]