评论 零售环境有所波动，4Q25 主品牌运营稳健。4Q25 特步主品牌零售流水同比持平，其中线上渠道尤其是 直播电商表现较好。逐月来看，10-11 月受黄金周及双十一促销影响表现稳健，但12 月受天气影响表现 相对一般。虽然零售环境有所波动，特步主品牌零售折扣维持七至七五折，环比保持稳定。12 月末公 司渠道库存周转 4.5 个月，仍保持健康水平。功能性品类延续较好表现，全年来看，跑步品类零售额同 比实现双位数增长。 机构：中金公司 研究员：林骥川/宋习缘/杨润渤 公司动态 公司近况 公司公布2025 年第四季度营运情况：特步主品牌零售流水同比持平，零售折扣七至七五折，12 月末渠 道库存周转4.5 个月；Saucony品牌零售流水同比增长超30%。 盈利预测与估值 基本维持公司2025/26 年EPS预测0.49/0.55 元不变，引入27 年EPS预测0.61 元，当前股价对应8 倍 2026 年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢下移，下调目标价11%至6.47港元，对应26 年11x P/E，较当前股价有27%的上行空间。 风险 行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，渠道转型不及预期。 Sauco ...