核心观点 - 特步国际在2025年第四季度表现分化，主品牌零售流水同比持平，而索康尼品牌增长超过30% [1] - 尽管2026年整体运动服饰市场可能仍面临压力，但公司有望凭借索康尼的强劲势头实现温和增长 [1] - 分析师维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力，目标价下调至6.50港元 [6] 2025年第四季度业绩表现 - 特步主品牌2025年第四季度零售流水同比持平，渠道库存水平保持在4.5个月，零售折扣水平保持在25-30% off，运营指标基本稳定 [1][2] - 索康尼品牌2025年第四季度零售流水同比增长超过30% [1][2] - 公司整体流水表现优于国内品牌同行，反映了其在跑步产品领域的相对竞争优势和更优的市场定位 [2] 索康尼品牌增长动力与前景 - 索康尼在2025年第四季度的强劲增长势头在2026年可能持续，并支持其2027年收入较2024年翻倍的目标（隐含2024-2027年复合年增长率为26%）[3] - 索康尼实体店零售销售保持强劲，反映了在高端区域有效的门店扩张策略，同时电商产品优化被证明是有效的，零售流水环比反弹 [3] - 预计索康尼更丰富的产品组合将在2026年吸引更多高消费力客户，其跑鞋在2025年已在精英跑者中实现了更高的渗透率 [3] - 索康尼预计将在2026-2027年成为关键增长驱动力 [1] 财务预测与估值调整 - 管理层认为2025年收入指引（特步主品牌：正增长；索康尼：同比增长>30%）已在第四季度业绩后达成，预计2025年净利润增长也将符合其同比增长>10%的指引 [4] - 考虑到同行表现疲软及商品消费在2026年可能仍面临压力，预计公司2026年指引将更为保守 [4] - 因此，将2026-2027年每股收益预测下调3%，以反映主品牌收入假设的疲软以及销售及管理费用假设的上调 [4][5] - 目标价下调至6.50港元，基于10.5倍2026年预期市盈率（此前为11.5倍）[6] - 当前估值具有吸引力，对应8倍2026年预期市盈率、6%的2026年预期股息收益率，若主品牌保持稳定且索康尼提供增长，则能提供16%的净资产收益率 [6] 未来关注点 - 建议关注公司将于2026年3月公布的2026年业绩指引 [1] - 一旦盈利能见度改善，尤其是2026年3月的业绩发布会沟通了指引后，其股价应会获得一些支撑 [6]