核心观点 - 公司2025年度预计归母净利润亏损8.5亿至9.1亿元，亏损幅度较上年扩大，主要受锂电、光伏行业周期下行导致毛利率滑坡、大额减值计提及费用高增等多重因素影响 [2] - 尽管第四季度预计扭亏为盈，且在手订单超100亿元形成支撑，但公司面临多赛道布局分散资源、毛利率处于历史低点等挑战，2026年业绩能否借行业复苏东风实现翻身，仍需一季度经营数据进一步验证 [2] 财务表现与亏损成因 - 2025年预计归母净利润亏损8.5亿至9.1亿元，亏损幅度较上年扩大 [2] - 毛利率从2022年三季度的34.22%一路震荡下行至2025年三季度的17.76%，三年时间降幅超48%，近乎腰斩 [3] - 毛利率具体变化：2022年全年为30.50%，2023年三季度为31.27%，2024年三季度骤降至26.06%，2025年上半年进一步下探至15.20%，前三季度略回升至17.76%但仍处历史低位 [3] - 2025年前三季度累计计提超5亿元减值损失，涵盖存货跌价和应收款坏账 [5] - 公司资产负债率从2022年末的77.01%攀升至2025年三季度末的82.36% [6] 运营与行业压力 - 毛利率大幅下滑的核心原因是行业周期性供需失衡及竞争压力，下游客户投资需求降低、产能规划调整，导致公司订单质量不高、存在部分战略性低价接单，同时客户验收意愿减弱延长交付周期，增加了安装调试成本，部分订单出现亏损 [5] - 在锂电、光伏产能过剩背景下，下游企业缩减扩产规模、压低设备采购价格，设备厂商为保市场份额陷入价格战，验收周期拉长进一步挤压利润空间 [5] - 公司存货周转天数从2022年的335.23天上升至2025年前三季度的526.73天 [5] - 公司应收账款周转天数从2022年的75.61天上升至2025年前三季度的186天 [5] - 下游客户经营承压导致回款放缓，公司资金回笼效率降低，占用运营资金并需承担坏账损失 [5] - 高负债率一方面源于营运能力下滑产生的资金流转需求，另一方面与持续的研发投入及海外拓展费用相关 [6] 积极信号与未来展望 - 2025年第四季度预计实现归母净利润251.8万元至6252万元，同比增长100.76%至118.92%，实现季度扭亏为盈 [7] - 季度扭亏的核心原因是前三季度一次性计提大额减值后轻装上阵，业绩弹性逐步释放 [7] - 2025年上半年公司在手订单超100亿元，为2026年业绩放量提供了基础 [7] - 碳酸锂价格从2025年6月跌破6万元/吨，回升至年末9万-10万元/吨区间，下游新能源汽车、储能需求增长支撑锂价走强，带动产业链盈利修复 [8] - 光伏行业经过产能出清，部分环节供需格局改善 [8] 现存挑战与不确定性 - 公司多赛道布局分散资源，例如与晶科能源、天合光能等合作研发钙钛矿叠层电池技术（“太空光伏”）尚处技术探索期，商业化落地遥遥无期 [8] - 海外市场拓展受全球设备价格竞争、汇率波动及本地化服务成本上升影响，毛利率同步下滑，未能有效对冲国内行业压力 [8] - 四季度盈利更多是基数效应与一次性因素叠加的结果，叠加行业复苏初期的需求不确定性，能否持续盈利仍存变数 [7] - 业绩拐点的确认仍需2026年一季度数据的进一步佐证 [7]