核心观点 - ST绝味预计2025年营收与净利润同比大幅下滑，并出现上市后首次年度亏损，这标志着公司过去依赖门店快速扩张的增长模式已触及瓶颈，行业正面临增长模式转型的关键考验 [2] - 公司业绩下滑及亏损被归因于经营持续承压、营业收入下降、产能未充分释放、投资持续亏损以及非经常性支出增加等多重因素 [3][4] - 行业专家普遍认为，公司亏损的根本原因是前期“重扩张、轻运营”的战略后遗症，在行业进入存量竞争、需求疲软的背景下，公司战略重心分散，投资未能形成协同效应，反而拖累主业 [4][6] 财务业绩表现 - 2025年业绩预告：预计全年营收在53亿元至55亿元，同比下降12.09%至15.29%；预计归母净利润为-1.6亿元至-2.2亿元，同比由盈转亏 [3] - 2024年业绩回顾：营收同比下降13.84%至62.57亿元，归母净利润同比下降34.04%至2.27亿元 [3] - 历史财务问题：因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入，导致少计营收，占对应年度营收比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%，公司因此被罚400万元并被实施其他风险警示（ST） [4] 门店扩张与收缩 - 扩张历史：公司依靠加盟模式快速扩张，门店数量在2019年达10954家，2023年攀升至峰值15950家 [5] - 收缩信号：2024年上半年门店数量降至14969家，且2024年年报及2025年半年报均不再披露具体门店数量，被市场解读为门店持续收缩 [5] 投资业务表现 - 投资战略：公司围绕“构建美食生态”战略，投资了廖记棒棒鸡、和府捞面、书亦烧仙草等餐饮品牌 [5] - 投资亏损：2022年至2024年，投资收益分别亏损0.94亿元、1.16亿元和1.6亿元，三年累计亏损超过3.7亿元 [5] - 近期改善：2025年前三季度投资收益实现正增长，为0.28亿元 [5] 行业竞争格局与压力 - 同行表现：“卤味三巨头”均面临增长压力：煌上煌2025年前三季度营收同比下降5.08%至13.79亿元，净利润增28.59%至1.01亿元；周黑鸭2025年上半年营收同比下降2.93%至12.23亿元，净利润增227.96%至1.08亿元 [7] - 行业挑战：卤味行业整体进入存量竞争阶段，消费者对高油高盐、高价格的休闲卤味需求疲软，同时面临需求端疲软、供给端同质化竞争与健康消费升级的三重挤压 [6][8] 战略转型与新方向 - 战略调整：公司战略由“深耕鸭脖主业，构建美食生态”转向“聚焦卤味赛道，深耕细分需求” [7] - 布局热卤：2025年11月，在全国多家分店同步上线热卤产品“绝味热卤杯”，试水热卤赛道 [7] - 竞争加剧：热卤赛道迎来多家巨头布局，包括周黑鸭推出“三斤拌·小锅鲜卤”、久久丫推出“久久丫·火锅鲜卤”、煌上煌开出“煌上煌热卤”店 [8] - 专家观点：热卤具备正餐化、高客单价和场景拓展潜力，但对供应链、门店模型要求更高，目前尚处探索期，短期难成主流；细分赛道差异化和产品健康化同样是重要转型路径 [8]