文章核心观点 Third Point LLC作为持有CoStar Group股份的资产管理公司 向公司董事会发出公开信 严厉批评公司过去五年在住宅房地产在线分类信息业务上的战略失败、资本严重错配以及董事会监管失职 并要求立即采取行动 包括改组董事会、剥离或关停亏损的住宅房地产业务 并重新聚焦于具有巨大盈利潜力的核心商业房地产业务 以扭转股价长期大幅跑输大盘的局面并释放股东价值 [1][4][5][19] 住宅房地产战略失败与资本错配 - 公司进军美国住宅房地产在线分类业务的战略存在根本缺陷 面临强大竞争对手和缺乏房源差异化等结构性难题 [6] - 过去五年 公司在住宅房地产领域估计已“投资”约50亿美元 其中美国住宅房地产部分投入约30亿美元 这些投资主要通过有机运营支出和收购完成 [7] - 巨额投资回报极差 美国住宅市场业务五年累计投资约30亿美元 但2024年收入仅约6000万美元 2025年预期收入也仅约8000万美元 [8] - 管理层多次调整战略和目标却屡次落空 例如最初指引住宅部门到2027年实现超过7亿美元有机收入和超过15%的EBITDA利润率 后因无法实现而放弃 2025年又将Homes.com订阅价格下调超过30% [9] - 公司最新的资本配置计划预计Homes.com将持续亏损 直到2030年才能实现盈亏平衡 该计划未能使公司合并EBITDA在合理期限内恢复到可接受水平 [10] 财务与股价表现恶化 - 住宅房地产业务的持续亏损严重拖累公司整体盈利 预计将使2025年调整后EBITDA下降超过65% 尽管核心商业房地产业务持续增长 [11] - 市场对CoStar 2025年EBITDA的一致预期自2021年以来已被下调超过70% [11] - 过去五年 CoStar股价下跌27% 而同期标普500指数和纳斯达克100指数的总回报率分别为94%和98% [1][12] 公司治理与高管薪酬问题 - 董事会未能对CEO进行有效监督 反而在其业绩糟糕的情况下给予巨额薪酬 2024年CEO Andy Florance的总薪酬约为3700万美元 几乎达到最高支付额 使其薪酬水平位列标普500公司CEO的前10% 尽管公司股价表现在过去五年处于标普500公司的后10% [13] - 董事会近期提案仅将Florance先生25%的长期激励薪酬与股东总回报挂钩 这被批评为继续允许其获得“参与奖” [13] - Third Point曾与公司达成停滞协议 并任命了两名独立董事及同意成立资本配置委员会 但公司过去一年缺乏进展 被认为从未打算履行协议承诺 [2][3] 核心商业房地产业务价值潜力 - 公司的核心商业房地产业务拥有极具价值的专有数据和强大的网络效应 在房地产行业持续数字化的背景下 具备长期盈利增长潜力 [14] - 核心业务有多个驱动因素支持其持续两位数收入增长 包括CoStar Suite产品拥有未开发的定价权 其平均售价仅为350美元/月 远低于其他定价高出3-6倍的信息服务产品 以及向相邻终端市场扩张的机会 [15] - 核心商业房地产业务应在中期实现超过50%的EBITDA利润率 并有望在长期继续扩张 可比的信息服务同行已实现60-70%的EBITDA利润率 [16] - 通过将资产负债表杠杆调整至与同行相当的水平 公司可以支持有意义的股份回购 [17] - 结合两位数收入增长、稳定的利润率扩张和定期的股份回购 核心商业房地产业务有望在未来多年实现每股收益能力超过20%的增长 [18] 建议的立即行动方案 - 改善公司治理并追究领导层责任 必须用更合格的董事替换董事会多数成员 管理层薪酬也必须与股东总回报更紧密挂钩 [20] - 消除住宅房地产业务亏损 重组后的董事会应立即考虑为Homes.com及相关住宅房地产业务寻找战略替代方案 若无可行方案 则应立即终止这些拖累合并EBITDA的亏损业务 [20] - 重新聚焦于核心商业房地产业务 重组后的董事会应立即重新聚焦于这些“皇冠明珠”业务 以把握其增长机遇 [20]