核心观点 - 华尔街预计特斯拉2025年第四季度业绩疲软 营收预计下降36%至245亿美元 每股收益可能暴跌40%至044美元 主要因汽车业务放缓、利润率承压及比亚迪竞争加剧[1] - 但市场可能忽略了一个关键变数 即能源业务可能成为游戏规则的改变者 为公司的利润提供缓冲[1] 财务业绩预期 - 2025年第四季度营收共识预期为245亿美元 同比下降36%[1] - 2025年第四季度每股收益共识预期为044美元 同比大幅下降40%[1] - 2025年第四季度汽车交付量预计下降156%[1] - 汽车业务毛利率受到严重挤压 目前约为17% 较两年前的21%有所下降[1] 能源业务表现 - 能源业务正成为本季度的主角 预计营收将达到3825亿美元 毛利率约为311% 几乎是汽车毛利率的两倍[1] - 2025年第四季度储能部署量创下142吉瓦时的纪录[1] - 能源业务营收在第三季度同比增长44% 且增长正在加速[1] - 驱动因素来自AI数据中心对电网稳定电力的核心需求 特斯拉的Megapack为xAI、谷歌和OpenAI等超大规模用户解决了电力供应波动的关键瓶颈[1] - 有分析师称特斯拉是“AI基础设施热潮中的军火商”[1] 结构性不利因素与利润质量 - 监管信贷收入在第三季度同比暴跌436%至417亿美元 因共和党立法取消了排放处罚 一夜之间消除了信贷需求[1] - 共识预测2026年该部分收入将下降75%[1] - 失去这一缓冲后 受挤压的汽车毛利率对净利润的冲击将更为直接[1] 品牌与需求影响 - 耶鲁大学2025年10月的一项研究量化了马斯克政治行为的影响 在2022年10月至2025年4月期间 导致特斯拉潜在汽车销量损失100万至126万辆[1] - 仅2025年第一季度 该影响就达到150% 意味着在产品和电动车市场基本面未变的情况下销量出现崩溃[1] - 2025年欧洲销量下降278% 部分原因可归咎于此[1] - 管理层关于西欧（尤其是德国）需求的评论将至关重要 以判断品牌损害是在稳定还是在加剧[1] 软件业务与定价策略 - 特斯拉将完全自动驾驶（FSD）定价从8000美元的一次性购买改为每月99美元的订阅制 于2月14日生效[1] - 这导致2026年1月出现购买激增 但第一季度当订阅用户群成熟并出现流失时 将面临断崖式下跌[1] - 管理层不会披露订阅用户数量 但任何关于货币化风险的指引都至关重要[1] 竞争与业务展望 - 面临来自中国（如比亚迪）的激烈竞争[1] - 在失去监管信贷、面临品牌阻力、汽车毛利率受压以及遭遇中国竞争的情况下 特斯拉的汽车利润生成预计将明显弱于共识模型的假设[1] - 能源业务的增长和软件货币化必须成为实质性的抵消因素 而不能仅仅是微不足道的补充[1]