全球央行黄金储备地位变化 - 全球央行持有的黄金储备按市场价计算已超过欧元，成为世界第二大储备资产 [1] - 自2022年起，全球央行年度购金量持续超过1000吨，约为此前十年平均水平的近两倍 [1] - 中国、波兰、土耳其等国央行是此轮购金潮的主要力量 [1] 黄金定价逻辑的转变 - 传统的黄金定价逻辑（基于美元强弱和实际利率高低）自2022年起逐渐失效 [3] - 新的定价核心逻辑转向对主权货币（尤其是美元）信用的重估 [3] - 美国国债规模在2025年12月初高达38.39万亿美元，是其GDP的1.3倍以上，引发对美元信用的担忧 [3] - 2022年俄罗斯部分外汇储备被冻结等事件，加剧了全球央行对资产安全性的担忧 [3] 央行购金的战略意义与市场影响 - 央行视黄金为不依赖任何国家政府信用的“硬通货”和财富的“压舱石”，购金行为是战略性资产配置 [5] - 2025年前三季度全球央行购金量为634吨，虽较峰值放缓，但仍远高于2010-2021年的平均水平 [5] - 全球央行购金占黄金总需求的比例从2018年的14.8%大幅上升至23% [5] - 中国央行自2024年11月至2025年12月已连续增持黄金14个月，需求具有刚性 [6] 多元需求推动黄金市场 - 全球黄金ETF总持仓量在2025年11月底达到3932吨的历史最高水平 [6] - 2025年全年，全球黄金ETF资金流入激增至890亿美元，持仓规模达到4025吨的历史峰值 [6] - 中国国内黄金ETF（如黄金ETF华夏）规模已突破百亿元人民币 [6] - 中国保险资金若配置试点放开，仅10家保险公司就可能带来近2000亿元人民币（约310吨黄金）的配置潜力 [6] 短期催化因素分析 - 美联储在2025年9月、10月、12月连续三次降息，累计降息75个基点，降低了持有黄金的机会成本 [8] - 2025年持续的俄乌冲突、中东局势升级等地缘政治风险，强化了黄金的长期避险属性 [8] 白银市场的强劲表现 - 2025年白银价格全年涨幅接近150%，远超黄金约70%的涨幅 [9] - 白银上涨受双重驱动：一是作为“影子黄金”跟随金价上涨且弹性更大；二是光伏、新能源汽车、AI数据中心等工业需求旺盛 [9] - 白银供应多作为铜、铅锌等金属的副产品，独立增产困难，供需紧张 [9] - 美国在2025年将白银列为“关键矿物”，提升了其战略地位 [9] 金价走势与全新角色 - 金价在2025年10月8日首次突破4000美元/盎司，同年12月24日达到4531美元/盎司，2026年1月一度突破4690美元/盎司 [11] - 黄金的角色正在演变，它不仅是抗通胀工具或危机避险资产，更成为全球资本对主权信用不确定性进行定价的核心标的 [11] - 金价上涨由短期因素（降息、地缘冲突）与中长期逻辑（去美元化、储备多元化）深度共振推动 [11]