文章核心观点 - MRB Partners的研究打破了市场共识 指出2025年美国GDP增长的核心驱动力是消费支出而非AI投资 AI相关资本支出的实际净贡献远低于市场预期[1] AI投资对GDP的实际贡献 - 过去四个季度 美国AI相关设备投资增长约17% 数据中心建设是非住宅建筑投资的唯一增长项[3] - 由于AI核心设备如GPU和专业服务器机架多依赖进口 而GDP仅统计国内产值 这种“进口泄漏”大幅削弱了AI投资的净贡献[3] - 经测算 若不考虑进口因素 2025年一季度至三季度AI相关支出平均为美国实际GDP增长贡献约0.9个百分点 扣除进口影响后 其净贡献仅为0.4至0.5个百分点 占同期实际GDP增幅的20%-25%[3] - AI对GDP的贡献主要来自软件和计算机领域的投资 而非市场普遍关注的数据中心建设[3] 消费支出作为核心驱动力的表现与原因 - 2025年美国居民消费占GDP比重达68% 个人消费支出增速远超实际可支配收入增速[4] - 服务消费是核心拉动力 占个人消费支出比重超65% 2025年三季度美国服务消费增速达3.7% 远超商品消费增速[4] - 消费韧性的支撑因素包括：就业市场平稳与小幅上涨的实际工资 由AI科技股走强带来的股市财富效应提振了高收入群体消费 以及2026年二季度约550亿美元退税政策的短期提振[4] - 中产阶级贡献了美国消费总量的60%以上 是消费韧性的关键[4] 消费与AI的联动关系及市场分歧 - 消费的部分韧性源于AI带来的股市财富效应 高收入群体的消费增长与AI驱动的科技股上涨直接相关 形成“消费为基、AI为辅”的增长格局[5] - 乐观派以高盛为代表 认为AI潜力尚未完全释放 预计2026年AI相关投资将为美国资本支出增长贡献1.5个百分点 未来有望超越消费成为第一增长动力[5] - 谨慎派以瑞银为代表 认为当前增长容错率低 AI是投资端的单一依赖 消费韧性建立在财富效应而非收入实质性改善之上 若AI泡沫破裂引发股市回调 美国经济衰退概率将升至50%[6] 影响未来增长格局的关键变量 - AI技术从资本市场叙事向实际生产率提升的转化速度 将直接影响其后续贡献度[6] - 实际工资增长情况 关税对通胀的传导程度 以及财政刺激的衰减节奏 将决定消费能否持续保持主导地位[6] - 美国有效关税税率已升至13.2% 形成的成本型通胀既压制消费 也制约美联储的宽松空间[6] - 美国劳动力市场的隐性疲软 为消费与AI投资的增长增添了不确定性[6]