券商评级与核心观点 - 东北证券维持周大福“买入”评级，看好其产品结构调整和海外版图扩充对盈利质量的提升 [2][9] - 预计公司FY2026/2027/2028年营收分别为919.3亿元、965.8亿元、1016.7亿元，归母净利润分别为85.3亿元、95.3亿元、106.4亿元，对应市盈率（PE）分别为15.0倍、13.4倍、12.0倍 [2][9] FY2026Q3业绩表现 - 公司FY2026Q3（2025年10-12月）实现业绩强劲复苏，集团零售值（RSV）同比增长17.8% [3][10] - 中国内地市场零售值同比增长16.9%，同店销售（SSSG）直营和加盟分别大幅提升21.4%和26.3% [3][10] - 港澳及海外市场零售值同比增长22.9%，同店销售增长14.3%，其中中国香港市场同店销售增长10.1%，中国澳门市场同店销售增长31.3% [3][10] 产品结构优化 - 公司持续推动产品结构向高毛利的定价类珠宝倾斜，Q3内地定价珠宝类同店零售值增长13.7%，贡献率提升至40%，较去年同期提升10.7个百分点，计价黄金占比降至56.8% [4][11] - IP文化系列（如传福、传喜、古法）延续强劲表现，钻石、翡翠业务已恢复正增长，未来计划推出香港迪士尼联名盲盒以丰富产品品类 [4][11] - 在金价上涨背景下，平均售价显著提升，内地计价黄金均价升至11，000港元（同比上涨50.7%），定价黄金均价升至9，500港元（同比上涨82.6%） [4][11] 渠道发展与运营 - 截至2025年末，“周大福珠宝”品牌全口径门店总数达5585家，中国内地净关闭230家，结构性收缩已接近尾声，直营占比提升有助于改善盈利能力 [4][12] - 中国内地电商业务在FY2026Q3增长25%，占内地零售值的7.4%，双十一等营销活动带动销量增长 [4][12] - 旅游零售板块有贡献，海南封关免税黄金因高性价比吸引了大量消费者，核心城市综合客流及消费升级带动渠道整体质效提升 [4][12] 海外市场拓展 - 东南亚市场已运营6年，对集团零售值贡献15.2%，增速显著，新加坡、马来西亚等东南亚门店同店销售提升 [6][12] - 新加坡樟宜机场高端门店、泰国曼谷旗舰店等已投入运营，未来将在温哥华、悉尼持续扩张，稳步推进“现有市场升级+新兴市场推进”的双轨发展 [6][12]