文章核心观点 - 2024年以来，焦煤价格因蒙煤进口增量及国内钢铁需求下行等因素持续走低，行业面临经营压力 [1] - 展望“十五五”，全球焦煤供需格局将发生逆转，呈现“供弱需强”态势，预计焦煤价格中枢将显著抬升，行业业绩有望显著改善 [1] - 维持焦煤行业“看好”评级 [1] 全球焦煤供给分析 - 全球：预计2025-2030年焦煤产量复合年增长率为-0.7%，供给稳中有降 [2] - 中国：受资源衰竭及部分产能可能退出的影响，预计国内焦煤产量整体下滑 [2] - 俄罗斯：煤企亏损严重且运力有限，预计焦煤供给下降 [2] - 澳大利亚：煤价下行及高成本导致矿山开始退出，预计焦煤供给下滑 [2] - 蒙古：焦煤出口增速放缓，在铁路和配套煤矿建成前，主焦煤出口增量有限 [2] 全球焦煤需求分析 - 全球：预计2025-2030年粗钢产量复合年增长率为0.9%，带动焦煤需求平稳提升 [3] - 印度：预计同期粗钢产量复合年增长率为6.3%，冶金煤消费量复合年增长率为5.5%，进口量复合年增长率为6.3% [3] - 东盟：预计同期粗钢产量复合年增长率为8.8%，冶金煤消费量复合年增长率为10.7%，进口量复合年增长率为11.5% [3] - 中东：预计同期粗钢产量复合年增长率为4%，冶金煤消费量复合年增长率为4%，进口量复合年增长率为14.8% [3] - 非洲：预计同期粗钢产量复合年增长率为2.3%，冶金煤消费量复合年增长率为2.3%，进口量复合年增长率为0.7% [3] 投资逻辑与行业展望 - 供给端：重点产煤国难有增量，供给整体下滑；需求端：全球钢铁需求反弹，增量主要来自发展中国家的长流程炼钢，且海外吨钢耗煤量高于中国，进一步提升了主焦煤用量 [4] - 焦煤供需格局占优：黑色产业链价格处于历史低位，焦煤行业净利润大幅压缩；国内钢铁产能过剩，铁矿石供给宽松，若铁矿石价格下行，将为焦煤价格提供上行空间 [4] - 国内焦煤市场：供给端产量下滑、进口难增，企业利润下滑可能影响资本开支与安全投入；需求端，钢铁、焦炭价差支撑出口，春节后进入3月旺季，需求确定性向上；当前焦煤库存处于同期低位 [4] - 价格与业绩预测：动力煤价格中枢预计为800-850元/吨；考虑到焦煤供需格局逆转，焦煤/动力煤比价将提高到约2.5倍，焦煤价格中枢将提高到约2000元/吨，价格区间为1500-2500元/吨 [1] - 企业估值与盈利：焦煤企业吨煤市值在700-2200元之间；年初至今焦煤价格较2025年一季度均价高269元/吨，且企业成本逐步下行至低位，预计一季度业绩显著改善；优质主焦煤公司单位产品净利润远低于动力煤公司，未体现其资源稀缺性 [4]