港股IPO申请与战略意图 - 悦康药业已于2026年1月初正式向港交所递交H股上市申请，标志着其“A+H”双平台上市战略进入实质性阶段 [1] - 公司董事会早在2025年12月初已通过相关议案并确定上市方案大体框架 [1] - 此次南下由中信证券等机构保驾护航，目标不仅是搭建国际化融资平台，更是为“研发创新”与“补充营运资金”的关键“输血” [3] 基本面与财务表现 - 公司营收已连续三年下滑，从2022年的45.42亿元降至2024年的37.81亿元 [6] - 归母净利润从2022年的3.35亿元锐减至2024年的1.24亿元，三年内缩水超过六成 [6] - 2025年第一季度公司录得4927万元的净亏损，情况仍未好转 [6] - 核心产品“银杏叶提取物注射液”全国挂网价格被迫大幅下调约53%，直接导致2024年第四季度单季亏损8601万元 [6] - 该产品曾贡献公司近六成收入，毛利率超过90% [6] 业务结构与内部风险 - 公司业务过度依赖单一产品“银杏叶提取物注射液”，抗风险能力极弱 [7] - 公司收入超九成曾依赖仿制药，向创新药转型进展缓慢，目前仅有1款1类新药上市 [7] - 2021年至2024年间，公司累计销售费用高达73.7亿元，其中市场推广费占比97% [7] - 实控人于伟仕家族通过控股股东持有的部分公司股份因涉及纠纷已被司法拍卖并经历流拍，引发控制权稳定性担忧 [7] 投资视角与潜在逻辑 - 随着核心产品价格调整完成，最大利空因素或许已经阶段性出清，部分投资者认为公司股价和估值已处于历史低位 [10] - H股募集资金将用于研发创新和补充运营资金，若能成功上市将直接缓解财务压力并为研发管线注入活力 [10] - “A+H”架构下，A股科创板已有明确市值为H股发行定价提供参照锚，通常H股发行会较A股有一定折价 [10] 行业挑战与未来不确定性 - 核心产品降价的影响是长期的，失去的高毛利难以找回，在创新药业务形成规模收入前，整体盈利能力恢复的能见度极低 [11] - 在仿制药集采常态化和创新药“内卷”的双重压力下，公司面临整个行业的严峻挑战，转型速度能否跟上行业变化存疑 [11] - 巨额销售费用及其背后的模式问题，叠加控股股东的股权拍卖事件，可能使公司内部治理与合规形象在国际机构投资者心中大打折扣 [11] 港股打新与市场表现预判 - 公司近期负面新闻缠身、业绩大幅下滑且出现亏损，这些“硬伤”会严重制约散户的申购热情，预计出现狂热超额认购的可能性很低 [12] - 上市初期表现波动性会非常大，股价可能对任何关于业绩环比改善、新药研发进展的消息异常敏感 [12] - 上市前后的关键观察点包括基石投资者的背景和认购比例，以及公司后续发布的季度财报能否显示亏损收窄或营收企稳的迹象 [12] 发行方案与关键信息 - 全球发售量将不超过发行后公司总股本的15%（超额配售权行使前） [13] - 分配机制为香港公开发售与国际配售结合，并设回拨机制 [13] - 计划设立绿鞋机制，授予承销商不超过初始发行规模15%的超额配售权 [13] - 独家保荐人为中信证券 [5][13]