2026年红利策略整体展望 - 2026年红利策略相较于全A市场可能难以获取超额收益 核心原因在于市场驱动力从股息率转向增长率 在AI投资宏观风险较低、降息周期下全球制造业景气度向上的背景下 企业盈利修复成为核心驱动力 投资者将更加关注基本面的边际变化而非股息率 [2][10] - 2025年红利策略大幅跑输市场 相对收益为负 核心原因包括以AI为代表的产业趋势进入高景气区间、制造业“反内卷”对实物消耗型红利造成压力 以及市场风险偏好明显抬升 [6][7] - 红利策略作为投资组合的压舱石依然重要 A股红利资产估值水平最低、波动率相对较低 且股息率相较于主要城市二手住宅租金回报和10年期国债到期收益率仍具备较高性价比 [2] - 当市场出现明显波动或科技成长板块下行时 风格会出现再均衡 红利策略可能阶段性占优 例如2025年10-11月的经验 [2][8] A股与港股红利策略比较 - 2025年港股红利低波指数明显跑赢A股 相对收益高达49.10% [3][22] - 港股红利跑赢的主要贡献来源是工业、金融和能源行业 业绩归因分析显示核心贡献来自个股选择而非行业配置 [3][31] - 港股红利的股息率依旧高于A股 更具性价比 核心在于其分红比例远高于A股 [3][25] - 自2023年以来 A-H红利股的股息率差异不断收敛 未来进一步收敛的空间有限 [3][34] - 展望2026年 港股红利的配置性价比从股息率视角看依旧更好 但二者表现差异可能不会像2025年那样明显 若策略向基本面要弹性 港股股息率优势会削弱 [3][40] - 港股通红利税对机构投资者（如保险）持股满一年几乎无影响 但对个人投资者影响显著（税率为20%） 考虑税后 个人投资者投资港股红利的性价比会明显下降 [3][41] 2026年红利组合构建思路与行业筛选 - 配置思路应从注重历史分红比例和静态股息率 向寻求有基本面弹性或边际改善趋势、未来分红比例可能抬升的方向进行结构切换 [4][43] - 基于年度策略提出的三大核心基本面线索（海外AI投资与制造业复苏带来缺电、新兴市场资源保护主义与降息周期共振、内需破局消费力恢复） 资源和传统制造业红利受益范围最广 [4][43] - 构建了结合胜率（以ROE TTM为核心）与赔率（以股息率为核心）的细分行业评分体系 [4][44] - 根据评分体系划分四个象限：第一象限（赔率胜率俱佳）包括保险、纺织制造、煤炭开采、航运港口、饮料乳品、通信服务、家居用品、食品加工、非白酒、物流等行业 建议加大配置 [4][48] - 第四象限（赔率较好但胜率不足）包括白酒、银行、铁路公路、基础建设、装修建材、厨卫电器等 其中赔率很高的行业可作为中长期配置方向 [4][49] - 基于行业胜率评分和个股筛选标准（连续分红、市值与成交额排名前80%等） 构建了包含55只A+H个股的2026年红利标的组合 [4][51][53] 细分行业表现与基本面驱动分析 - 2025年 高股息行业（股息率大于均值）的涨跌幅与股息率呈明显负相关 而与ROE的环比变化（2025Q3相较于2025Q2）呈明显正相关 印证市场定价转向增长率 [10] - 历史上全A（非金融）ROE回升阶段 红利是否有超额取决于驱动力是否与红利主要行业相关 产业政策驱动的ROE回升（如移动互联网）往往导致红利跑输市场 [11] - 制造业“反内卷”趋势下 传统制造业红利（量价齐升）的业绩弹性可能大于实物消耗型红利（价稳量升） [13] - 从估值看 传统消费类红利的赔率最高 其股息率历史分位数集中在90%及以上 整体分位数也最高 部分行业如白电、白酒的股息率已超过国有大型银行、炼化及贸易 [43]