花旗研报核心观点 - 因铜价大幅上涨对企业盈利造成分化影响 首次给予建滔积层板“增持”评级 给予德昌电机控股“中性”评级 [1] 铜价变动情况 - 2025年第四季度铜价同比飙升22% 按季上升约14% [1] 建滔积层板 (01888) 相关要点 - 公司为全球最大覆铜面板制造商 市占率约16% [1] - 在铜价上行背景下 公司有望将成本上涨转嫁予下游 从而带动盈利加速增长 [1] - 预期公司核心盈利增长将显著提速 增长率将从2025年上半年的同比10% 跃升至下半年的约58% 并在2026年进一步实现57%的增长 [1] - 以上预测尚未计入公司AI玻璃纤维业务可能的贡献 [1] - 覆铜面板行业集中度高 龙头企业凭借技术及成本优势 有能力将原材料涨价压力传导至下游印刷电路板客户 [1] 德昌电机控股 (00179) 相关要点 - 公司为全球最大汽车微电机制造商 市占率超20% [1] - 在铜价上行背景下 公司议价能力相对较弱 盈利将受压 [1] - 铜占其销售成本超过25% [2] - 尽管公司已改为“成本加成”定价模式 但在占其销售额84%的汽车领域 面对强大的全球客户 其实际议价能力有限 难以完全转嫁成本升幅 [2] - 估算若铜价上涨10% 并假设公司需承担一半成本压力 其盈利可能受冲击达11% [2] - 预计公司2026财年下半年核心盈利将转为同比下跌7.1% 远逊于上半年的增长2.8% [2]