核心观点 - 首次覆盖航空运输行业并给予“推荐”评级 行业供需关系正逐渐改善 票价水平或已低位筑底 预计2026年在供给收紧、需求稳增的背景下 低位票价将筑底回升 并带来航空公司业绩的高弹性增长 [1][4] 供需与票价趋势 - 2025年分季度看 从第一季度到第四季度 票价同比跌幅逐渐收窄 第四季度票价同比出现转正 行业票价水平或已低位筑底 [1] - 2011至2019年行业供需相对平衡 2024年行业可用座公里及收入客公里已超过2019年水平 客座率在2025年全年持续高位 [1] - 2026年展望 供给收紧、出行需求有望稳增 在供需改善和客座率高位的背景下 将支撑低位票价筑底回升 [1][4] 行业供给分析 - 行业现有运力的客座率及利用率已处于高位 未来通过拉高利用率及进一步提高客座率来增加可用运力的提升程度预计有限 [2] - 行业新增运力增速放缓 新飞机交付延迟 2025年全年五家主要航空公司合计客机数较2024年末净增速为+4.0% 略低于年初计划的+4.2% [2] - 2026年五家航司机队计划净增速为+3.7% 考虑到2024-2025年实际交付增速不及计划增速 且波音和空客的交付规模尚未恢复到2018年水平 预计新飞机交付速度延迟、低于计划增速 未来运力引进有望维持低增速 [2] 出行需求分析 - 国内需求方面 公商务出行自2025年第三季度起缓慢复苏 公商务旅客占比缓慢回升 商务线旅客量同比增速加大 因私出行相对活跃 假期期间国内民航旅客量同比增速大多超过5% [3] - 国际需求方面 出入境双向火热 2025年全年行业国际线月度平均旅客量达到664万人次 同比增长21.6% 较2019年同期增长7.4% [3] - 入境游方面 受益于过境免签政策 2025年第一季度至第三季度外国人累计出入境人数达到5819万人次 同比增长27.4% 免签入境外国人人次达到2088.6万人 同比增长51.9% 免签入境外国人在整体入境外国人中占比超过70% [3]