核心观点 - 国海证券研报维持对比亚迪的“买入”评级，核心逻辑在于公司正处新一轮产品周期，海外市场高增长，且通过技术革新与规模优势巩固全球市场地位 [1] 月度销售表现 - 2026年2月，公司总销量为19.0万辆，较去年同期下降41.1% [1] - 当月销量结构出现变化，海外销量达到10.0万辆，首次超过国内销量（9.0万辆） [1] - 2月销量短期波动主要受春节假期影响 [1] 业务与市场分析 - 海外业务是公司重要的增长引擎，2026年海外市场销量有望继续实现高增长 [1] - 公司通过腾势品牌正式登陆菲律宾市场，持续拓展海外布局 [1] - 高端化进程稳定，方程豹品牌在2月同比表现优异 [1] 公司战略与竞争力 - 公司开年后推动插混大电池技术革新，旨在引领新能源技术高质量发展 [1] - 凭借规模优势，公司强化了零部件采购能力，有助于进一步提升价格竞争力，巩固全球市场地位 [1] - 后续多款车型即将更新，被评估为具备爆款潜力，存在新的增长机会 [1] 未来展望 - 考虑到2026年公司开启新一轮产品周期，以及出海业务预计继续高增长，研报维持积极看法 [1]

公司2026年2月销售表现 - 2026年2月公司销售19.0万辆，同比大幅下滑41.1% [1] - 当月销量结构呈现海外销量领跑国内态势，海外销量达到10.0万辆，国内销量为9.0万辆 [1] - 2月销售受春节假期影响，属于短期波动 [1] 公司业务发展动态 - 公司高端化战略稳定推进，方程豹品牌同比表现优异 [1] - 公司后续有多款车型即将更新，具备爆款潜力，存在新的增长机会 [1] - 海外业务是公司重要的增长引擎，随着腾势品牌正式登陆菲律宾市场，2026年海外市场销量有望继续实现高增长 [1] - 公司凭借规模优势强化零部件采购能力，旨在提升价格竞争力，巩固全球市场地位 [1] - 开年后公司推动插混大电池革新，引领新能源技术高质量发展 [1] 公司未来展望与评级 - 考虑到2026年公司进入新一轮产品周期，以及出海业务继续高增长，维持“买入”评级 [1]

券商参与碳交易资格获批动态 - 国海证券于3月6日晚间公告，其自营业务获中国证监会批准，可在境内合法交易场所参与碳排放权交易[2][5] - 此前一日（3月5日），长江证券、中泰证券和国金证券三家券商也集中公告获得相同资格[6] - 截至目前，已获证监会批准开展自营参与碳排放权交易的券商总数已达22家[4][6] 政策背景与市场机遇 - 券商批量获得资格恰逢政策窗口期，2026年政府工作报告再次强调积极稳妥推进碳达峰碳中和，并明确将实施碳排放总量和强度双控制度，完善相关管理体系，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围[3] - 2025年8月，中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，提出到2030年基本建成全国碳排放权交易市场，并建成与国际接轨的全国温室气体自愿减排交易市场[7] - 碳排放权交易是通过市场机制控制和减少温室气体排放的重要政策工具，也是助力实现“双碳”目标的关键路径[7] 碳市场规模与运行数据 - 截至2025年12月31日，全国碳排放权交易市场配额累计成交量达8.65亿吨，累计成交额576.63亿元[8] - 2025年全年，配额成交量2.35亿吨，同比增长约24%，成交额146.30亿元，交易规模持续扩大[8] - 价格方面，市场运行平稳，2025年底收盘价为74.63元/吨，全年交易均价为62.36元/吨[8] 券商参与的意义与角色 - 券商凭借其专业定价能力和资源整合优势，正逐步成为推动绿色转型、实现生态价值向经济价值转化的重要金融力量[4] - 获得碳交易资格有助于券商拓宽自营投资渠道，丰富金融服务工具和产品，充分发挥专业研究能力和综合金融服务体系优势，更好地服务碳市场健康发展和经济绿色低碳转型[10] - 券商参与碳市场的目标包括服务实体经济、降低全社会减排成本、推进经济向绿色低碳转型升级[6] 行业历史与未来展望 - 2014年，中信证券取得证监会首个自营参与碳排放权交易的无异议函，开启了券商参与碳市场的先河[9] - 业内人士指出，目前我国碳排放权交易市场建设仍处于初级阶段，市场机制有待进一步优化[11] - 建议在全国范围内建立统一的碳排放权交易市场和科学的碳排放计算规则，逐步纳入更多行业和企业，并探索通过增设碳配额税种等方式加强约束效应[12]

新策略 - 公司收到参与碳排放权交易复函，自营业务可在境内合法场所交易[1] - 公司以服务实体经济等为目标开展业务[1] - 公司将相关业务纳入全面风险管理体系[1] - 公司建立健全碳排放权交易内控和风险管理机制[1]

股权变动 - 2025年9月10日披露实际控制人一致行动人拟转让股份公告[2] - 广西能源股份以股权置换转让20597.66万股（占3.23%）给广西能源集团[2] - 2026年3月4日收到股份过户登记确认书[3] - 过户后广西能源集团成第五大股东，广西能源股份不再持股[4] - 转让属同一控制下内部转让，不影响控制权[5]

公司股东结构 - 截至2026年2月10日，国海证券的股东总户数为175,858户 [1]

行业整体表现 - 2026年前八周邮政快递累计揽收量达327.34亿件，同比增长5.40% [1][2] - 2026年1月（前五周）累计揽收量为208.67亿件，同比增长27.85%，2月前三周累计揽收量为77.75亿件，同比下降28.35%，主要受春节假期错期因素影响 [2] - 行业竞争格局正加速分化，竞争焦点正从数量转向质量，头部公司市场份额有望持续提升 [1][4] 主要公司业务数据（1月） - 业务量方面：圆通速递完成29.43亿件，申通快递完成25.40亿件，韵达股份完成22.31亿件，顺丰控股完成13.86亿件 [3] - 业务量增速方面：圆通速递同比增长29.75%，申通快递同比增长25.57%，韵达股份同比增长10.83% [3] - 单票价格方面：顺丰控股为14.72元，环比提升0.91元；圆通速递为2.25元，同比下降0.10元；申通快递为2.35元，同比提升0.29元；韵达股份为2.15元，同比提升0.13元 [3] 公司经营分析与展望 - 顺丰控股：单价环比提升，正从规模驱动转向价值驱动，有助于利润率修复；随着“激活经营”策略推进及网络融通，利润率有望稳步修复；中长期国际业务有望成为新增长曲线 [3][4] - 圆通速递：1月业务量高速增长，主要受春节错期及业务结构调整影响；单价同比微降 [3] - 申通快递：1月业务量高增，主要受春节错期及2025年11月并表丹鸟物流影响 [3] - 韵达股份：1月单价同比提升，预计由业务结构调整带动 [3] - 顺丰同城：作为国内最大第三方即时配送平台，受益于即时零售行业高速增长，同城配送业务迎来战略机遇期，叠加集团资源与科技赋能，业绩增长可期 [4] - 加盟制快递：自2025年8月以来，各地在“反内卷”号召下陆续调整价格，带动2025年第三季度业绩修复，预计2025年第四季度利润弹性将更加显著 [4] 投资建议与关注方向 - 推荐顺丰控股，看好其经营与现金流拐点后的新发展阶段 [4] - 推荐顺丰同城，看好其在即时配送领域的增长机遇 [4] - 加盟制快递领域，建议首要关注中通快递、圆通速递，同时可关注申通快递、韵达股份，看好头部公司份额提升带来的业绩与估值双重修复 [4]

大盘整体表现 - 2026年春节档（初一到初七）总票房56.9亿元，同比大幅下降39.9% [1] - 单日票房从初一的12.78亿元逐日下滑至初七的6.19亿元，同比降幅从-29%扩大至-49% [1] - 总观影人次为1.19亿，同比下降36.3%；放映总场次382.9万场，同比增加15.2% [1] - 平均票价为47.8元，同比下降6.1% [1] 市场结构特征 - 票房呈现明显的向低线城市下沉趋势，三至五线城市合计票房34.3亿元，占比59.7%，同比提升1.4个百分点 [2] - 一至五线城市票房占比分别为10.2%、30.1%、24.2%、24.4%、11.0% [2] 影片内容表现 - 档期核心影片共6部，与2025年持平 [3] - 票房前三影片为《飞驰人生3》（29.27亿元，占比50.8%）、《惊蛰无声》（8.68亿元，占比15.0%）、《镖人》（8.06亿元，占比14.0%） [1][3] - 截至初七（2月23日），猫眼对三部影片的最终票房预测分别为43.59亿元、12.43亿元、13.00亿元 [3] - 已开分的5部影片豆瓣平均分为7分，《飞驰人生3》评分7.4，《镖人》评分7.5 [3] - 《镖人》凭借口碑实现票房占比和单日票房逆跌，猫眼预测票房从9亿元上调至13亿元 [3] - 档期缺乏工业化大片和合家欢喜剧片，且2025年《哪吒2》造成高基数 [1][3] 院线渠道格局 - 万达院线、横店院线、幸福蓝海位列2026年春节档影投票房第1、2、5名 [4] - 三家院线累计票房分别为6.71亿元、1.95亿元、0.85亿元，同比分别下降39.4%、45.9%、43.4% [4] - 三家院线市占率分别为13.1%、3.8%、1.7%，同比变化分别为+0.1个百分点、-0.4个百分点、-0.1个百分点 [4] 行业展望与投资建议 - 展望2026年，电影行业内容储备丰富，维持行业“推荐”评级 [1][5] - 建议关注万达电影、中国儒意、光线传媒、博纳影业、大麦娱乐、横店影视、中国电影、猫眼娱乐、幸福蓝海等公司 [5]

核心财务表现与预测 - 国海证券调整联想集团盈利预测，预计FY2026-FY2028营收分别为801.44亿美元、876.00亿美元、932.35亿美元，non-HKFRS净利润分别为17.96亿美元、19.73亿美元、21.11亿美元，对应市盈率倍数为8.0倍、7.2倍、6.8倍 [1] - FY2026Q3（自然年2025Q4）公司实现收入222.04亿美元，同比增长18%，环比增长8.6% [1] - FY2026Q3实现non-HKFRS净利润5.89亿美元，同比增长36%，调整后净利润率上升34个基点至2.7% [1][2] 各业务集团表现 - 智能设备业务集团（IDG）FY2026Q3收入同比增长14%，运营利润同比增长15%，受益于平均售价上升及高端PC、AI PC、游戏PC等产品结构优化 [3] - 基础设施方案业务集团（ISG）FY2026Q3收入创52亿美元新高，同比增长31%，但公司推行战略重组产生一次性费用2.85亿美元，预计将加速在FY2027重回盈利轨道，并计划未来连续3个财年每年实现净成本节省超2亿美元 [4] - 方案服务业务集团（SSG）FY2026Q3营收同比增长18%，连续19个季度实现双位数增长，运营利润率提升至22.5% [5] 增长驱动因素与战略布局 - AI相关收入成为重要增长引擎，FY2026Q3人工智能相关收入同比增长72%，占总收入的32% [2] - 方案服务业务集团在IT服务高增长领域进行策略性布局，潜在覆盖市场规模达3600亿美元，在数字化工作场所、混合云、AI和可持续发展等领域增速达市场平均增速的2倍 [5] - 个人电脑周边业务收入取得高双位数增长，利润率显著提升，改善了整体产品组合及盈利水平 [3]

核心观点 - 国海证券基于联想集团混合式AI进展显著及FY2026Q3财报表现，调整其盈利预测，预计FY2026-FY2028营收分别为801.44、876.00、932.35亿美元，non-HKFRS净利润分别为17.96、19.73、21.11亿美元，维持“买入”评级 [1] 整体财务表现 - FY2026Q3（对应自然年2025Q4）公司实现收入222.04亿美元，同比增长18%，环比增长8.6% [1] - FY2026Q3毛利率约为15% [1] - FY2026Q3实现净利润5.46亿美元，环比增长60% [1] - FY2026Q3实现non-HKFRS净利润5.89亿美元，同比增长36% [1] - 调整后净利润率上升34个基点至2.7%，增速为收入增长的2倍，主要受益于运营杠杆提升、效率优化及高端产品组合贡献增长 [2] - 人工智能相关收入同比增长72%，占公司总收入的32% [2] 智能设备业务集团 (IDG) - FY2026Q3智能设备业务集团收入同比增长14%，运营利润同比增长15% [3] - 个人电脑、平板电脑及其他智能设备盈利能力保持强劲，主要受惠于平均售价上升及高端个人电脑、人工智能个人电脑、游戏个人电脑等产品净利润率增长 [3] - 个人电脑周边业务收入取得高双位数增长，利润率显著提升，进一步改善整体组合及盈利水平 [3] 基础设施方案业务集团 (ISG) - FY2026Q3基础设施方案业务集团收入创下52亿美元的历史最高水平，同比增长31%，主要得益于云基础设施业务客户群扩大 [4] - 公司推行战略重组计划，产生一次性重组费用2.85亿美元，旨在通过调整产品组合、提升员工技能优化成本结构 [4] - 通过重组计划，公司预计将加速在下一财年（FY2027）重回盈利轨道，并致力于在未来连续3个财年实现每年净成本节省超过2亿美元 [4] 方案服务业务集团 (SSG) - FY2026Q3方案服务业务集团季度营收同比增长18%，已连续19个季度取得双位数增长 [5] - FY2026Q3运营利润率提升至22.5%，接近历史高位 [5] - 运维服务和项目与解决方案服务的收入占比不断提升，是驱动该业务集团增长的关键因素 [5] - 公司在IT服务业增长最快速的领域进行策略性布局，潜在覆盖市场规模达3600亿美元 [5] - 在数字化工作场所服务、混合云、人工智能和可持续发展等领域，方案服务业务集团的增速达到市场平均增速的2倍 [5]