白银无疑是开年表现最为强劲的投资品种，快速拉升背后是否存在泡沫呢？ 庞大的库存意味着，白银的价格并非由短期供需失衡主导——即便近年来需求持续超过供应，也只是消 耗部分地上库存，难以形成实质性短缺。这也解释了为何白银与铜等工业金属不同，其价格并非由边际 成本决定：2026年白银成本曲线显示，超过50%的矿山现金成本为负，因为对多数矿山而言，白银只是 副产品，即便价格低迷，也不会影响其生产决策。 在这样的背景下，黄金成为白银定价的核心锚点。1975年至2026年的历史数据显示，白银与黄金的周度 价格变动相关性高达0.55，beta值为1.25，意味着黄金价格每变动10%，白银价格平均变动12.5%。 伯恩斯坦近日发布一份研究报告，称白银2025年下半年至2026年开年的史诗级暴涨，远超基本面支撑， 短期价格泡沫显现，理性修正已成为大概率事件。 但伯恩斯坦也承认，白银是一项"奇特资产"：既是金属材料中顶尖的导电导热材料，又具有贵金属的避 险金融属性，"奇特"之处在于定价逻辑的复杂性。 伯恩斯坦在研报中表达了谨慎的观点，认为伴随着全球交易所接连出手降温，这一特殊品种正逐步迎来 理性回归的时间窗口。 01 白银定价的底 ...