文章核心观点 - AI基础设施的建设高度依赖以快速贬值的硬件为抵押的杠杆融资 英伟达的AI繁荣不仅是半导体故事 更日益成为一个信贷故事 [1] - 英伟达的营收增长与私人信贷市场的资本可获得性紧密相连 其需求越来越受到资本市场状况的影响 [5] - 英伟达的业务正在演变为一项私人信贷宏观交易 而华尔街才刚刚开始对此进行定价 [6] AI云服务商融资模式 - 英伟达增长最快的客户之一CoreWeave 利用超过100亿美元的私人信贷建设其AI云 其中大部分由英伟达GPU和数据中心资产作为抵押 [2] - 分析师估计CoreWeave持有约104.5亿美元的GPU抵押债务 有报告称其到2025年的总债务承诺将超过120亿美元 [2] - CoreWeave的融资层层加码 包括2023年23亿美元的GPU支持融资 2024年75亿美元的私人信贷融资 2025年26亿美元的定期贷款以及20亿美元的可转换票据 主要用于购买AI硬件 [3] 行业债务规模与影响 - 更广泛的“新云”行业目前背负着超过200亿美元的GPU支持债务 形成了一个以AI基础设施为中心的新私人信贷资产类别 [4] - AI需求并非虚假 但建设过程是高度杠杆化的 销售和客户是真实的 但资本结构日益依赖债务融资 [5]