收益率曲线形态的经济信号 - 收益率曲线是衡量不同期限债券收益率的指标 通常呈现正斜率 即长期收益率高于短期收益率 这被称为期限溢价 [2] - 当收益率曲线倒挂 即短期收益率高于长期收益率时 历史上通常是经济衰退的先行信号 过去七次倒挂均预示了衰退 包括新冠疫情引发的衰退 但2023年的倒挂是一次错误的信号 [3] - 收益率曲线变陡 通常被视为好消息 意味着经济增长预期增强或通胀风险下降 大多数国家的收益率曲线在2023年倒挂后 于2024年趋平 并预计在2025年恢复正斜率 [4] 日本收益率曲线陡峭化的特殊风险 - 日本长期收益率近期显著上升 加速了过去几年的渐进趋势 但经济前景的改善不足以完全解释此变动 [4] - 收益率上升主要源于对通胀和债务可持续性的担忧 日本央行持续加息以对抗通胀 而其他央行则在降息 [4] - 更高的收益率增加了日本政府的偿债风险 其债务规模庞大 约1.2 quadrillion日元 债务与GDP之比高达230% [4] - 日本是利差交易的热门借款地 收益率上升使借款成本增加 尽管日元走弱有所缓解 但可能引发利差交易平仓 进而冲击全球资产价格 [5] 债券在投资组合中的角色演变 - 如果全球长期收益率因对通胀或债务可持续性的担忧而上升 而非经济增长改善 那么债券将无法发挥投资组合稳定器的作用 [6] - 当市场担忧经济增长放缓或衰退风险上升时 债券仍是有效的多元化投资工具 但当市场担忧通胀或债务可持续性时 债券的表现可能不佳 这是近年来股债相关性保持高位的原因之一 [6] - 通胀和债务可持续性风险可能持续受到关注 这将削弱债券在投资组合中的防御性 需要不同的防御手段 如持有更多现金、大宗商品或采用不同的多元化策略 [7] - 债券在经济增长放缓时仍是核心防御资产 但对更多元化防御策略的需求是近年来最大的 [7]