核心业绩表现 - FY2026Q3（2025年10-12月）集团零售值（RSV）同比增长17.8% [1] - 中国内地市场零售值同比增长16.9%，同店销售（SSSG）直营/加盟分别大幅提升21.4%和26.3% [1] - 港澳及海外市场零售值同比增长22.9%，同店销售增长14.3% [1] - 其中，中国香港市场同店销售增长10.1%，中国澳门市场同店销售增长31.3% [1] 产品结构优化 - 持续推动产品结构向高毛利定价类珠宝倾斜，Q3内地定价珠宝类同店零售值增长13.7%，贡献率提升至40%，较去年同期提升10.7个百分点 [1] - 计价黄金产品占比降至56.8% [1] - IP文化系列（如传福、传喜、古法）延续强劲表现，钻石、翡翠业务已恢复正增长 [1] - 计划推出香港迪士尼联名盲盒，以丰富产品品类并提升吸引力 [1] - 在金价上涨背景下，平均售价显著提升：计价黄金内地均价升至11,000港元（同比+50.7%），定价黄金内地均价升至9,500港元（同比+82.6%） [1] 渠道发展与调整 - 截至2025年末，“周大福珠宝”品牌全口径门店总数达5,585家 [2] - 中国内地市场净关闭230家门店，结构性收缩已接近尾声，直营占比提升有助于盈利能力改善 [2] - 中国内地电商业务在FY2026Q3增长25%，占内地零售值（RSV）的7.4% [2] - 旅游零售板块表现积极，海南封关免税黄金因高性价比吸引了大量消费者 [2] - 核心城市综合客流及消费升级带动渠道整体质效提升 [2] 海外市场拓展 - 东南亚市场已运营6年，对集团零售值贡献15.2%，增速显著 [2] - 新加坡、马来西亚等东南亚门店同店销售提升 [2] - 新加坡樟宜机场高端门店、泰国曼谷旗舰店等已投入运营 [2] - 未来将在温哥华、悉尼持续扩张，稳步推进“现有市场升级+新兴市场推进”双轨发展 [2] 财务预测与评级 - 预计公司FY2026/2027/2028可实现营收919.3/965.8/1016.7亿元 [2] - 预计同期归母净利润为85.3/95.3/106.4亿元 [2] - 对应市盈率（PE）为15.0/13.4/12.0倍 [2] - 机构维持“买入”评级 [2]