机构：国投证券 研究员：罗乾生/刘夏凡 25Q3 营收创历史新高，HNB 持续放量反馈积极 公司2025 年第三季度营收约人民币41.97 亿元，同比增长27.2%，表现亮眼，主要受益于战略客户在全 球主要市场成功推出加热不燃烧（HNB）新品。同时全球监管趋严加速不合规产品出清，公司作为合 规龙头充分享受到了政策红利，电子雾化业务稳健增长。旗舰新品带动自有品牌业务份额提升。Q3 经 调整净利约4.44 亿元，同比增长4.0%。剔除股份支付后的期间费用增速低于收入增速，费用管控优 异。 投资建议：思摩尔国际作为全球电子雾化龙头，坚持研发加码与技术引领，随着全球主要国家对不合规 产品的监管力度加强及新业务的持续拓展，叠加近期连续大额回购彰显的长期信心，其未来发展潜力清 晰可期。我们预计思摩尔国际2025-2027 年营业收入为141.08 亿元、167.17 亿元、198.67 亿元，同比增 长19.57%、18.50%、18.84%；净利润为10.43 亿元、19.31 亿元、27.26 亿元，同比增长-19.93%、 85.12%、41.14%，对应PE 分别为63.16x、34.12x、24.17x，给予2 ...