核心财务预测与评级 - 预测公司2025财年净利润将下降35.5%至10.6亿元人民币 下半年跌幅预计更深[1] - 维持“买入”评级 目标价下调8%至11.87港元 对应18倍2026年预期市盈率[1] - 2025年被视为压力释放之年 预计在“十五五”期间将展现更好增长 复苏最早可能在2026年出现[1][3] 业绩驱动与压力因素 - 净利润大幅下滑主因集中于签署大型营销合同以及增加供应链投资[1] - 产能扩张进度略慢于市场预期 但渠道改革进展快于预期[1] - 包装水市场份额在第三季度末较第二季度末小幅上升 趋势与第三方数据一致[2] 产能扩张进展 - 2025财年自有产能比率略高于60% 达到目标但进度慢于预期[2] - 武夷山工厂达产时间较长 温州文成“黑灯工厂”（105万吨产能）于2026年1月1日投产 晚于原计划的2025年下半年[2] - 丹江口工厂（150万吨产能）因土地获取问题延迟 现预计2026年10月投产[2] - 产能扩张的积极影响将在更长期内体现[2] 渠道改革与市场部署 - 渠道扁平化改革（从4层减至3层）在一线城市预计于2026年第二季度完成[2] - 新兴渠道方面 大部分餐饮和家庭渠道部署已于2025年完成 剩余部分将在2026年完成[2] 管理层与公司治理新动向 - 新任董事长拥有财务、战略、销售和渠道的全面经验 预计将推行重大改革 可能从销售端开始[1][3] - 一线销售人员可能获得更积极的激励措施[1][3] - 鉴于2025年业绩较弱 公司正考虑提高股息支付率[1][3]