公司2025年业绩表现 - 2025年全年经济回报率为22.7%，第四季度经济回报率为11.6% [2][5] - 2025年总股票回报率（股息再投资）为34.8%，约为标普500指数表现的两倍 [2][3][5] - 第四季度全面收益为每股0.89美元，有形普通股经济回报率为11.6%，由每股0.36美元的已宣布股息和每股有形账面净值增加0.60美元构成 [6] - 全年经济回报率22.7%反映了每股1.44美元的月度股息和每股有形账面净值增加0.47美元 [7] 投资组合与风险状况 - 期末资产组合总额约为950亿美元，较上季度增加约40亿美元 [5][12] - 杠杆率从第三季度的7.6倍降至7.2倍，第四季度平均杠杆率为7.4倍 [5][8] - 流动性（现金和无负担机构MBS）为76亿美元，占有形权益的64% [5][8] - 对冲比率维持在77%，但基于利率互换的对冲比例从59%增至70% [5][9][12] - 投资组合加权平均票息为5.12%，76%的资产具有某种形式的有利提前还款属性 [12] - 平均预期寿命CPR（有条件提前还款率）从8.6%升至9.6%，实际CPR从8.3%升至9.7% [5][13] 财务指标与股息 - 第四季度每股净利差和美元滚动收入为0.35美元，其中包含每股0.01美元的与年终激励薪酬应计调整相关的费用 [9] - 基于每股0.36美元的股息和每股8.88美元的有形账面净值，计算得出的股本回报率约为16% [15] - 公司的“总资本成本”约为15.8% [15] - 股息收益率接近12% [4][16] - 管理层认为，在典型杠杆下，13%-15%的预期回报率仍高于股息收益率门槛 [4][16] 行业与宏观背景 - 彭博机构综合指数在2025年总回报率为8.6%，全年跑赢国债指数2.3个百分点 [1] - 政府支持企业（GSE）在年末大规模购买MBS是利差收窄的关键驱动力 [1] - 围绕GSE改革的不确定性减少，美联储转向更低的短期利率和更大的宽松政策，并从量化紧缩转向准备金管理 [1][2] - 机构MBS在2025年表现强劲，得益于支持性的宏观背景和利差收窄 [3] 利差展望与盈利驱动 - 抵押贷款利差似乎已进入“新的利差区间”：相对于互换约为120-160个基点（通话时中值约为135个基点），相对于国债约为90-130个基点（曲线均值约为110个基点） [4][14][17] - 这一新利差区间支持在典型杠杆下获得约13%-15%的预期回报 [4][14] - 预计10月和12月的降息、未来的预期降息、美联储行动改善融资市场稳定性以及转向互换对冲，将为净利差和美元滚动收入带来“温和的顺风” [10] - 5年和10年期互换利差在当季显著走阔，使采用较长期限互换对冲的机构MBS头寸（相对于国债对冲）受益 [11] 资本活动与2026年展望 - 第四季度通过按市价发行计划发行了3.56亿美元普通股，发行价较每股有形账面净值有“显著溢价”，使2025年总增值发行额达到约20亿美元 [17][18] - 未来的股票发行将是“机会主义的”，由经济性驱动而非增长欲望 [18] - 预计2026年机构MBS净新增供应量约为2000亿美元，加上美联储的缩减，私营部门可能需要吸收约4000亿美元，与前两年相似 [19] - GSE的购买可能消耗约一半的年度供应量，投资者基础更加多元化且可能扩大 [19] - 政策风险方面，GSE投资组合上限变化或美联储资产负债表进一步调整可能支持利差收窄，而简化再融资计划、g-fee变化或抵押贷款可移植性/可转让性等提议可能通过增加提前还款风险对利差产生负面影响 [20]