文章核心观点 - 近期国际与国内金价屡创新高，黄金股同步暴涨，标志着市场对黄金的定价逻辑发生了深刻转变，从传统的“实际利率”核心范式转向对全球宏观环境不确定性的集中定价 [1] - 金价持续强势上涨的背后，是市场对地缘冲突、货币信用、财政可持续性及资产定价体系等领域风险的集体预警，“做多黄金”已与“做多不确定性”形成精准呼应 [1] 一、地缘局势风险：短期脉冲与长期叙事 - 黄金的避险属性是其核心根基，其价值不依赖于任何政府或企业的信用承诺，在信用货币体系动荡时价值凸显 [2] - 本轮金价突破中，地缘冲突的“脉冲式冲击”与“常态化扰动”叠加，推动避险需求从短期交易性需求升级为长期配置性需求 [2] - 短期脉冲：2025年开年以来，多重地缘风险集中爆发成为金价突破关键节点的催化剂，包括美国航母抵达中东加剧紧张、美国威胁对加拿大商品征收100%关税引发贸易恐慌等，推动国际金价大幅上涨 [3] - 长期叙事：全球逆全球化趋势抬头，区域冲突长期化形成低烈度、高持久的风险常态，黄金作为“超主权货币”信用资产越发得到重视 [4] - 全球央行开启“囤金潮”是金价大涨的重要推手，同时金融市场各类投资者也发挥巨大助推力量 [4] - 数据显示，2025年全球前20大主权基金黄金配置比例平均提升1.2个百分点，部分基金将黄金目标配置提升至5%至8% [4] - 2025年全球金条金币需求同比增加18%，达到1250吨，为2011年以来新高，其中第三季度单季需求315吨，同比增加12% [4] - 中国2025年全年金条金币需求约320吨，同比增加12% [4] - 股市方面，2025年全球黄金ETF净流入890亿美元，创历史新高，总持仓增至4025吨，管理规模达5590亿美元，同比翻了一倍多 [5] - 中国黄金市场ETF全年净流入约1180亿元（约190吨），创历史新高，在全球黄金ETF净流入资金中占比26.6% [5] - 基于长期地缘安全考量的配置行为为金价提供了持续性支撑，使地缘不确定性从短期情绪变量转化为长期定价因子 [6] 二、货币信用风险：美元体系弱化VS非主权资产价值重估 - 黄金的货币属性在本轮行情中被极致放大，核心驱动力源于以美元为核心的全球货币信用体系不确定性上升 [7] - 美国债务高企与财政可持续性危机直接侵蚀美元信用基础，截至2025年美国政府负债规模突破38万亿美元，年付息超1万亿美元，占财政收入比例超20% [8] - 市场对美元资产信心下降，多国央行开启去美债、增黄金的资产重构进程，世界黄金协会2025年6月调查显示，超九成受访央行认为2026年全球央行黄金储备将会增加，超七成认为未来五年美元在全球储备中占比将下降 [8] - 美联储货币政策不确定性与全球宽松周期错配强化了黄金的金融属性定价，2025年美联储已完成三次降息，市场预期2026年将继续降息，美元指数一度跌至95关口，降低了黄金持有成本 [9] - “去美元化”进程加速，让黄金成为货币体系重构的核心抓手，其“非主权资产”避风港价值凸显，黄金不再仅仅是对冲短期货币波动的工具，更成为应对全球货币体系重构风险的长期配置资产 [10] 三、宏观经济不确定性：增速放缓叠加“资产荒” - 全球经济正面临诸多风险，联合国《2026年世界经济形势与展望》报告指出，在关税上升和政策不确定性加大的背景下，2026年全球贸易增速预计将放缓，全球投资仍然疲弱 [11] - 滞胀预期升温是黄金定价的重要宏观背景，黄金在滞胀环境中表现突出，因其兼具抗通胀与避险的双重属性 [12] - “资产荒”背景下的配置需求转移推升了黄金估值，全球权益市场估值处于历史高位，数字货币波动率与价格趋于下行，黄金凭借其低相关性成为优化资产组合、分散风险的核心选择 [13] - 全球经济复苏的不确定性持续强化黄金的长期配置逻辑，发达经济体面临高利率下的衰退压力，新兴市场面临资本外流、货币贬值等挑战，市场避险情绪强化为金价提供长期动力 [14]