宏观与市场情绪 - 1月初宏观情绪回暖推动黑色系商品补涨，铁矿石期货主力合约突破5个多月震荡区间创阶段性新高 [1] - 1月中旬西芒杜首船铁矿石运抵中国，铁矿石期货价格随之大幅回调 [1] - 海外制造业复苏韧性较强，2025年12月摩根大通全球制造业PMI录得50.4%，连续5个月处于扩张区间 [2] - 美国制造业持续萎缩，2025年12月ISM制造业PMI降至47.9%，连续10个月处于萎缩区间 [2] - 美国就业市场呈“低招聘、低裁员”的供需双弱状态，2025年12月非农新增就业人口5万，失业率从4.5%回落至4.4% [2] - 就业市场状况导致市场对中期美国货币宽松政策预期不变，海外宏观情绪回暖预期下制造业复苏进程有望延续 [2] 全球铁矿石供应 - 一季度为全球铁矿石发运传统淡季，四大矿山发运节奏同步放缓 [3] - 二季度为发运旺季，叠加几内亚西芒杜项目产能逐步释放，预计全球铁矿石供需格局趋于宽松 [3] - 西芒杜项目达产后每年可生产1.2亿吨高品位铁矿石 [3] - 预计西芒杜铁矿石2026年出货量在1000万至2000万吨，产量或于2026年年底至2028年年初进入快速释放周期，预计2028年年底至2029年达产 [3] - 中长期来看，全球铁矿石供应压力将显著增加 [3] 中国需求与出口 - 国内投资整体低迷，2025年1—12月固定资产投资累计完成485,186亿元，同比下降3.8%，连续4个月负增长且降幅扩大 [4] - 2025年12月中国钢坯出口量为144万吨，同比大幅增长86%，钢材出口量为1130万吨，同比增长16%，均创历史新高 [4] - 钢坯、钢材出口量大幅增长一定程度上缓解了国内供应压力 [4] - 自2026年1月1日起，钢铁出口新规通过出口许可证制度引导出口结构向高端产品集中，低附加值钢坯出口将受到明显抑制 [4] 库存与短期供需 - 2025年四季度国内铁水产量触顶回落，终端需求乏力，铁矿石港口库存持续攀升 [6] - 2025年年末45港总库存为15,859万吨，创历史同期新高 [6] - 2026年累库状态延续，截至1月23日港口库存环比继续回升至16,766万吨，同比增加1,832万吨，再创历史同期新高 [6] - 近期钢厂利润边际修复，行业进入复产阶段，近两周铁矿石补库节奏明显加快 [9] - 当前钢厂库存为9,388万吨，虽环比增加，但与去年同期的10,846万吨相比仍减少1,458万吨，处于历史同期偏低水平 [9] - 考虑到春节前有效补库窗口不足两周，下游钢企可能进一步加快采购节奏，冬储需求为铁矿石价格提供短期支撑 [9] 价格展望与结论 - 短期铁矿石价格预计维持震荡走势 [7] - 中长期来看，西芒杜项目新增产能逐步释放、国内需求偏弱、港口库存偏高等因素压制铁矿石价格上行空间 [7]