核心观点 - 国元国际首次覆盖布鲁可(00325)并给予“买入”评级 目标价95.5港元 较现价有21.1%的上升空间 采用PE估值法给予公司2026年26倍PE 对应约238亿港元市值目标 [1] 公司商业模式与竞争优势 - 公司通过创新的产品设计、强大的IP运营能力和全渠道分销网络 迅速成长为细分市场龙头企业 [1] - 商业模式整合了IP运营、设计研发、生产和渠道打通 形成完整价值链 [1] - 公司产品在特定价格区间内提供第一梯队的工艺品质与拼装体验 具备性价比、精美、正版IP的综合优势 [2] - 极致性价比构建了强大的品牌壁垒 支撑公司收入增速持续领先于行业平均水平 [2] 渠道网络 - 公司构建了深度下沉且高效可控的立体渠道体系 线下网点超14万个 [1] - 经销商网络在三年内实现数量级增长 已全面渗透至三线及以下城市 [1] - 经销商网络高效覆盖中国所有一线和二线城市 在三线及以下城市的覆盖率超过80% [1] - 渠道类型多样且立体 包括玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等全国性大型商超和连锁渠道 以及大量的专业玩具店、文具店、精品店等 [1] 行业与生产背景 - 中国玩具产品质量开始向世界顶尖水平发起冲击 这与材料学、机床、注塑等领域的科技进步密不可分 [2] - 公司产品销售快速增长与制造工艺持续改进密不可分 [2] 增长前景 - 公司未来海外市场的增长潜力值得期待 [1]