核心观点 - 行业长期看好算力产业，建议在当前市场关注远期增量之际，积极寻找价值量扩张、资本开支增量倾斜的细分赛道，投资主线延续“速率+功率” [1] - 建议重点关注国产算力、半导体设备、存储、AI终端的投资机遇 [1] 未来一年算力机遇展望 - 2026年需重点观察CSP及大模型厂商的商业闭环节奏，以把握整体行业β [1] - 积极寻找价值量扩张、资本开支增量倾斜的细分赛道，主线延续“速率+功率” [1] - 算力需求的核心变量在于Tokens数与Capex（资本开支），其中Token数反映实时算力需求，Capex反映云厂商的未来算力预期 [1] - 部分商业闭环良好的云厂商（如谷歌）已形成“开支→算力→Token→收入→再开支”的正循环 [1] - 通过测算各大云厂商的Capex/经营现金流/ROI，来衡量其可持续投资能力与AI商业闭环能力 [1] 海外算力增量赛道 - 投资思路延续“速率+功率” [2] - 速率方面： - 光领域：把握光入柜内趋势，关注光模块的业绩线、光芯片的缺货潮、硅光的渗透率提升趋势 [2] - 关注超节点技术带来的OCS等产业趋势 [2] - PCB领域：材料与设备升级是核心焦点，NV推出的全新PCB解决方案（采用M9等级基材、HVLP4铜箔与石英纤维布构建的正交背板方案）成为升级趋势，同步拉动材料和设备升级 [2] - 功率方面： - 单卡和机柜功率密度持续提升，对电力架构提出新要求，使得液冷成为数据中心的标配 [2] 国产算力发展展望 - 2025年是国产算力破局元年，2026年有望高速成长 [3] - 需求侧：国产大模型加速追赶，云厂商资本开支展望积极 [3] - 供给侧：国产先进制程从单点突破走向多点开花 [3] - 行业呈现供需两强格局 [3] 其他关注领域 - 半导体：关注AI赋能下的存储超级周期，设备受益于原厂扩产 [3] - 消费电子：关注AI终端，跟踪华米OV、OpenAI、Meta等行业龙头的探索 [3]