行业整体盈利前景 - 现货金属价格攀升正为多元化矿企创造近年最强劲的盈利年景，力拓集团和嘉能可领跑上行潜力 [2] - 若当前价格水平得以维持，现货价格将使主要多元化矿企EBITDA提升18%-21%，创2025年初以来最大盈利增幅 [2] - 2026年多元化矿企的EBITDA将全面增长，嘉能可和英美资源集团领涨，增幅达24-28% [6] - 宏观趋势利好基本金属而非大宗商品，电气化、人工智能及国防开支带来的需求韧性，叠加供应限制与预期降息，将支撑基本金属价格 [10] 主要公司盈利表现与预期 - 力拓与嘉能可表现最佳，约有20%-21%的盈利上行空间 [2] - 力拓盈利动能尤为强劲，过去六个月市场共识对其2026年EBITDA预期上调幅度达18%，远超同行水平，而现货价格仍暗示其存在21%的上行空间 [3] - 对嘉能可而言，冶金煤和铜价强劲贡献了约三分之二的现货隐含EBITDA上行空间，而黄金和白银虽非核心盈利驱动因素，却贡献了逾4%的增长 [3] - 嘉能可同期2026年EBITDA仅增长5%，若现货价格持续走强，其盈利上调空间更大 [4] 铜业务的核心地位与结构变化 - 铜价主导地位的提升正重塑行业盈利结构，2026年铜将占多元化矿业公司EBITDA的35%以上，较八年前提升约14个百分点 [5] - 铜仍是关键驱动因素，报告预测铜价较2025年上涨25%，市场共识预期约为16% [7] - 力拓在产量方面表现突出，自2019年奥尤陶勒盖项目投产以来，其铜产量增长54%，而必和必拓仅增长11% [5] - 英美资源与泰克的交易加速了其向铜业务转型，预计合并后铜业务收益占比将超70%，其次是必和必拓（近50%）和嘉能可（约35%） [5] - 力拓通过持续投资提升铜业务占比，但仍落后于同行（约26%），铁矿石业务占比高达47% [5] 公司战略与项目进展 - 矿企竞相布局铜资源密集型项目，促使它们在资产风险完全消除并获得重新估值前，加速推进有机增长和并购活动 [5] - 嘉能可需在推进Coroccohuayco项目及重启Alumbrera项目的同时，实现更清洁的运营绩效 [9] - 英美资源集团正处于完成与泰克合并及简化资产组合的关键阶段 [9] - 必和必拓需稳定Jansen项目、明确澳大利亚铜矿战略，并于第一季度完成Vicuna的技术研究 [9] - 力拓将聚焦锂业务整合、推进在建项目并完成矿业板块战略评估 [9] - 淡水河谷则持续推进2030年前铜产量翻番计划 [9] 其他影响因素 - 盈利增长的构成与规模同样重要，投资者可能更看重铜和贵金属带来的上行空间，而非铁矿石——市场共识仍预期铁矿石价格疲软 [2] - 若波动性持续高企，嘉能可营销部门将带来额外收益 [7] - 价格上涨亦伴随成本风险，劳动力成本尤甚，但对生产贵金属副产品的矿企而言，金银价格走强应能充分抵消这些压力 [8]