地缘政治事件与全球重质原油市场结构性变化 - 美国于1月初对委内瑞拉发动军事打击，控制其总统并计划“管理”该国，推动美国大型石油企业进入投资 [1] - 美国已于1月14日完成首批委内瑞拉石油销售，交易额5亿美元，并计划未来扩大销售规模 [1] - 委内瑞拉是全球重质原油重要生产国，其重质原油占其总产量的65%以上，其局势变化将对全球重质原油市场产生结构性影响 [1] 美国重质原油进口格局与炼油业影响 - 2025年，美国通过海运自墨西哥进口重质原油38万桶/日，自加拿大进口33万桶/日，自委内瑞拉进口14万桶/日 [3] - 美国总统特朗普宣布，委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万至5000万桶石油 [3] - 美国自委内瑞拉进口增加将替代部分加拿大和墨西哥原油，导致加、墨重质原油价格贴水扩大 [3] - 美国PADD3区域炼油装置复杂，能处理大量重质原油，接收委内瑞拉原油将提高其焦化装置利用率，降低炼制成本，并在当前柴油裂解利润偏高背景下有望实现高收益 [3][5] 中国重质原油进口面临的挑战与替代方案 - 中国进口重质原油主要来源国中，委内瑞拉排名第二 [5] - 若委内瑞拉原油面向全球销售，中国将面临与美国、印度等国竞争货源的挑战 [5] - 山东地炼可能因委内瑞拉马瑞原油价格市场化而转换原料来源，最可能从加拿大进口重质原油进行弥补 [5] - 加拿大横山输油管道（TMX）扩建后，输油能力从53万桶/日提升至89万桶/日，使得加拿大重质原油出口至亚洲的数量增加 [5][8] 中加能源合作与加拿大原油出口多元化 - 2026年1月，加拿大总理访华，双方签署合作文件，同意在石油、天然气等传统能源资源开发方面加强合作，并启动部长级能源对话 [6] - 加拿大原油出口高度依赖美国市场，此次访华后有望进一步扩大对华原油出口 [7] - 2025年，中国已成为加拿大西海岸原油出口的第一大买家，进口量为36万桶/日，占其总出口量的60% [8] - 加拿大原油出口多元化有助于降低全球原油供应链地缘风险，并为中国优化能源进口结构提供替代选择 [7] 委内瑞拉原油产量前景与市场影响 - 第三方机构测算，到2026年年底，委内瑞拉原油产量有望升至100万桶/日以上，2028年有望升至近200万桶/日 [9] - 若想将产量提升至300万桶/日，需1830亿美元建设资金且建设时间长达15年，考虑到投资回报和开采难度，不少美国石油公司对重返委内瑞拉态度冷淡 [9] - 在全球原油市场供应过剩背景下，委内瑞拉产量释放将对油价形成利空影响 [1][8] - 委内瑞拉原油是山东地炼生产沥青性价比最高的原料，目前浮舱库存较高，地炼普遍观望，预计春节前不会断供；但3月后库存回落，替代进口成本上升可能对沥青估值形成向上驱动 [8]