文章核心观点 - 近期国际与国内金价屡创新高，标志着黄金的定价逻辑已发生深刻转变，从传统的以实际利率为核心，转变为对全球宏观环境不确定性的集中定价 [3] - 金价持续强势上涨，与“做多不确定性”形成精准呼应，每一轮攀升都是市场对地缘冲突、货币信用、财政可持续性及资产定价体系等领域风险的集体预警 [3] 一、地缘局势风险：短期脉冲与长期叙事 - 地缘政治风险是黄金避险属性定价的核心变量，本轮金价突破中，短期“脉冲式冲击”与长期“常态化扰动”叠加，推动避险需求从交易性升级为长期配置性需求 [4] - 短期脉冲：2025年开年以来，多重突发地缘事件成为金价突破关键节点的催化剂，包括美国航母行动加剧中东紧张、特朗普威胁对加拿大商品征收100%关税等，市场避险情绪急剧升温，推动金价大幅上涨 [5] - 长期叙事：全球逆全球化、产业链重构及区域冲突持久化，形成了低烈度、高持久的风险常态，促使黄金作为“超主权货币”信用资产得到各国央行及各类投资者重视 [6] - 需求数据：2025年全球前20大主权基金黄金配置比例平均提升1.2个百分点，部分基金目标配置至5%~8% [6] - 实物需求：2025年全球金条金币需求同比增加18%，达1250吨（2011年以来新高），其中第三季度单季需求315吨，同比增加12%；中国全年金条金币需求约320吨，同比增加12% [6] - ETF需求：2025年全球黄金ETF净流入890亿美元，创历史新高，总持仓增至4025吨，管理规模达5590亿美元，同比翻了一倍多 [7] - 中国ETF需求：2025年中国黄金市场ETF全年净流入约1180亿元（约190吨），创历史新高，在全球黄金ETF净流入资金中占比26.6% [7][8] 二、货币信用风险：美元体系弱化与非主权资产价值重估 - 黄金的货币属性被极致放大，核心驱动力源于以美元为核心的全球货币信用体系不确定性上升 [10] - 美元信用基础动摇：截至2025年，美国政府负债规模突破38万亿美元，年付债券利息超1万亿美元，占财政收入比例超20%，导致市场对美元资产信心下降，多国央行开启去美债、增黄金的进程 [10] - 央行态度：世界黄金协会2025年6月调查显示，超九成受访央行认为全球央行黄金储备在2026年将会增加，超七成受访央行认为未来五年美元在全球储备中的占比将适度或大幅下降 [10] - 货币政策影响：2025年美联储已完成三次降息，市场预期2026年将继续降息，美元指数一度跌至95关口，降低了黄金持有成本，充裕流动性为金价提供资金支撑 [11] - 去美元化进程：国际经贸结算体系多元化趋势加速，黄金作为超越主权的价值载体，成为各国应对货币体系变革的“战略压舱石”，其“非主权资产”避风港价值凸显 [12] 三、宏观经济不确定性：增速放缓预期叠加“资产荒” - 全球经济面临增长压力，根据联合国《2026年世界经济形势与展望》报告，在关税上升和政策不确定性加大的背景下，2026年全球贸易增速预计将放缓，全球投资仍然疲弱 [13] - 滞胀预期升温：2025年以来全球通胀虽回落但仍高于历史均值，供应链重构带来价格压力，同时美国与欧洲经济不振，市场担忧“滞胀”场景，黄金因其兼具抗通胀与避险的双重属性，在此环境中表现突出 [13] - “资产荒”下的配置转移：全球权益市场估值处于历史高位，数字货币波动率与价格趋于下行，黄金凭借其与其他资产的低相关性，成为优化资产组合、分散风险的核心选择 [14] - 经济复苏不确定性：关税上升、地缘局势紧张、美元弱势延续等因素，暗示全球经济复苏充满不确定性，发达经济体面临衰退压力，新兴市场面临资本外流等挑战，持续强化黄金的长期配置逻辑 [15]