文章核心观点 - 招商证券首次覆盖鸣鸣很忙，给予“强烈推荐”评级，核心逻辑在于量贩零食渠道效率领先且行业规模将持续增长，同时公司作为行业龙头在多维度具备领先优势，预计将强者恒强，实现份额提升和利润释放 [1] - 预计公司2025年、2026年、2027年经调整净利润分别为25.2亿、33.9亿、43.7亿 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是国内量贩零食龙头，旗下拥有零食很忙和赵一鸣零食两大品牌，于2023年合并为鸣鸣很忙集团 [2] - 股权结构稳定，两位创始人合计持股约65%，好想你、红杉、黑蚁资本分别持股6%、7%、4% [2] - 管理层经验丰富，团队年轻有活力 [2] - 截至2025年11月30日，公司总门店数达21041家 [2] - 2025年前三季度GMV达661亿元，同比增长73%；收入达464亿元，同比增长75%；经调整净利润达18.1亿元，同比增长241% [2] - 公司在量贩零食行业市场份额约43%，为行业第一 [3] - 行业呈现双龙头格局，万辰集团市占率约32%，CR2份额持续提升 [3] 行业现状与前景 - 中国休闲食品饮料行业规模约4万亿元，其中泛零食品类规模约1.8万亿元 [3] - 传统商超、夫妻店等低效渠道份额持续下降，量贩零食渠道凭借“多快好省”、好逛和性价比优势，需求激发与满足效率高，渠道份额持续增长 [3] - 2024年量贩零食行业规模达1297亿元，2019年至2024年复合年增长率高达77.9% [3] - 通过对标湖南市场、蜜雪冰城及电商等多口径测算，量贩零食行业远期开店空间有望达到8至10万家 [3] 公司核心竞争力 - 供应链领先：公司品类丰富、选品精准，SKU迭代快，品控严格；与优质供应商合作，开展大比重直供及定制；结合高效仓配物流体系，实现供应链高效布局 [4] - 招商拓展领先：公司门店规模及开店速度领先，通过专业选址、运营及培训团队赋能加盟商，提升新开店质量 [4] - 运营能力领先：公司精细化运营能力强，标准完善且落地严格，门店经营质量高 [4] - 品牌建设领先：公司线上线下结合持续投入品牌建设，品牌势能领先 [4]