美国财政部表态削弱日元干预预期 - 美国财政部长贝森特公开否认美方正在进行外汇干预，此举拆除了市场对美元/日元的“干预预期锚”[1] - 表态后市场反应迅速，美元/日元从152.7附近反弹至153.8，几乎抹去此前因“纽约联储查价”传闻引发的跌幅[1] - 该表态实质弱化了市场关于美方可能通过纽约联储“查价”为联合干预铺路的假设，即便查价发生也可能只是流程性动作[2] 日本干预证据不足与市场行为变化 - 根据日本央行每日资金账户数据估算，在美元/日元大幅下挫的几个交易日里，并未发现明显、持续的日元买入力度，证据不足以支撑“已实质性干预”的判断[4] - 在美方表态偏向“不过度盯盘”而日方尚未真正出手的情况下，市场认为抛售日元的政策阻力正在下降[4] - 结果是美元/日元的“政策风险溢价”被迅速压缩，做空日元重新变成一笔“性价比更高”的交易[3][10] 市场交易逻辑转向日本基本面 - 随着外汇干预不确定性下降，市场交易逻辑正转向由“日本自身基本面”定价美元/日元[5] - 焦点从“谁会干预”转移到“日本基本面能不能撑住”[5] 影响日元的基本面核心主线：财政 - 日本即将举行众议院选举，自民党可能大幅领先，强化了市场的“高市交易”[5] - 核心问题在于高市政府的“减税承诺”缺乏清晰的资金来源说明[5] - 如果财政扩张预期持续但缺乏明确融资方案，可能在中期内对日元形成贬值压力，同时推高日本利率预期[5] 影响日元的基本面核心主线：通胀预期 - 日本的市场隐含通胀预期自2025年10月自民党党首选举后显著上行[6] - 美元/日元与日本10年期盈亏平衡通胀的相关性明显增强，通胀预期上行反而抑制了日元的反弹空间[6] - 这解释了即便美日利差没有继续扩大，日元依然偏弱的“反直觉现象”[6] 影响日元的基本面核心主线：货币政策 - 汇率走弱本身已成为日本央行反应函数中的重要变量，如果美元/日元再次逼近150区间，日本央行将更难保持耐心[8] - 一旦日元贬值过快，关于日本央行在4月或之后加息的预期很难完全消退，日本的终端利率定价存在被抬高的风险[8] - 这意味着160并非一个“可以轻松突破”的位置[8] 日元前景的核心判断 - 短期来看，日元确实更脆弱了[9] - 中期来看，如果贬值过快，反而会触发日本内部的政策反应[9] - 这场博弈正在从依赖“外力干预”转向由“内生约束”主导[9] - 在缺乏明确干预证据前，市场更敢于测试美元/日元上行空间，但中期定价将越来越取决于日本自身的财政、通胀与央行反应[10]