公司概况与市场地位 - 南昌三瑞智能科技股份有限公司注册生效，拟在深交所创业板上市 [1] - 公司由吴敏创立，是全球民用无人机动力系统（不含电池）市场的主要供应商 [2][3] - 按2024年销售额计算，公司在全球民用无人机动力系统市场份额为7.1%，排名第二，仅次于大疆创新的43.2% [3][4] - 公司于2009年推出无人机动力系统品牌T-Motor，早于主要竞争对手，并已扩展至工业级无人机、机器人动力系统和电动垂直起降飞行器（eVTOL）动力系统市场 [3] 财务表现与业绩预测 - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司营业收入快速增长，分别为3.62亿元、5.34亿元、8.31亿元和4.36亿元 [4][5] - 同期，公司归母净利润分别为1.13亿元、1.72亿元、3.33亿元和1.60亿元 [4][5] - 2024年，公司营业收入同比增长55.77%，归母净利润同比增长92.96% [5] - 公司预计2025年营业收入在103,000万元至110,000万元之间，同比增长23.88%至32.29%；预计归母净利润在42,000万元至45,000万元之间，同比增长26.32%至35.34% [6] 业务构成与销售区域 - 公司主营业务收入主要来自无人机动力系统，报告期内该业务收入占比在83.72%至87.78%之间 [37] - 公司约一半收入来自境外销售，报告期内境外收入占比分别为65.16%、71.78%、51.38%和49.13% [6][9] - 境外销售主要集中在欧洲、亚洲和北美洲，2025年上半年这三个区域的收入占比分别为20.70%、20.47%和6.82% [9] - 公司自2018年布局机器人动力系统业务，但报告期内该业务收入占比持续低于10%，分别为7.21%、6.38%、5.26%和8.45% [37][38] 生产模式与供应链 - 公司核心产品存在对委外加工（ODM）的依赖，自主生产覆盖范围有限 [1][9] - 电机产品为自主生产，但电子调速器和螺旋桨产品以ODM采购为主，自产比例较低 [10] - 报告期内，电子调速器的ODM采购量分别为12.00万台、21.04万台、16.01万台和7.07万台；螺旋桨的ODM采购量分别为10.40万台、13.11万台、11.91万台和6.36万台 [10][11] - 公司解释，为满足客户对完整动力系统的需求并保障供应，对部分型号产品采取ODM模式采购，同时正在推进电调、螺旋桨产品的自主产能建设 [11] 客户集中度与客户资质 - 公司前五大客户销售占比逐年上升，报告期内分别为18.30%、22.66%、28.28%和33.09% [13] - 前五大客户变动频繁，且以贸易及经销客户为主，知名直销客户如航天电子、纵横股份等未进入前五大 [13] - 2024年及2025年上半年第一大客户南昌市凌莱科技有限公司，其2024年对公司的采购额占自身经营规模比例超过90% [18] - 公开信息显示，凌莱科技人员规模少于50人，2024年底仅有1人缴纳社保，此前长期为0，疑似为“空壳”公司 [19] - 长期重要客户上海悬拓电子技术有限公司，其向公司的采购额占自身经营规模比例也持续处于高位，但该公司人员规模也少于50人 [20][23] - 上海悬拓与公司全资子公司江西新拓实业有限公司在上海的地址、邮箱完全一致，意味着重要客户与公司的销售部门在同一地点办公 [25][27] 研发投入与竞争态势 - 报告期内，公司研发费用率呈下降趋势，分别为6.06%、6.51%、4.34%和4.27% [30] - 同期，同行可比公司的研发费用率算术平均值分别为5.11%、7.14%、8.00%和6.71%，自2023年起公司研发费用率持续低于行业均值 [30][31] - 研发费用构成中，职工薪酬占比上升至2025年上半年的66.85%，直接材料占比下降至14.16% [31][33] - 公司存在将定制化研发活动全额计入研发费用的情况，被问询其成果是否具备通用性 [32][33] - 竞争对手好盈科技正在科创板冲刺IPO，其2025年上半年无人机动力系统业务收入为4.34亿元，已超过三瑞智能同期的3.72亿元，且好盈科技还是三瑞智能的第一大供应商 [34]