公司股价表现与估值 - 美光科技股价在过去12个月内上涨超过4倍 [2] - 公司估值处于低位 仅以12倍FY'26预期收益和略高于9倍FY'27预期收益交易 [2] 行业周期性传统观点 - 存储芯片行业长期以来是半导体中周期性最强的领域之一 [3] - 当利润达到顶峰时 投资者会通过降低估值倍数来调整预期 [3] - 市场传递的信息是 存储芯片收益正处于周期性高点 历史表明其将会下降 [2] 人工智能带来的结构性变化 - 由AI驱动的存储需求 特别是高带宽内存 正快速增长 供应已售罄至2026年 并出现以往周期未有的供应限制 [4] - HBM是一种复杂设计的组件 直接集成到AI加速器和数据中心系统 供应有限 认证周期长 客户签订多年预付款合同 [8] - HBM需求显著快于传统存储领域增长 [12] HBM产品的差异化优势 - 美光在HBM领域的独特性源于其能效优势 其HBM3E产品比竞品功耗低约30% [9] - 对于超大规模数据中心 功耗和冷却是主要限制 更低能耗直接降低运营成本并提高计算密度 [10] - 对于英伟达、Meta和谷歌等公司 美光的内存不再是单纯的商品投入 而是系统级成本的杠杆 [10] - 公司在先进DRAM节点上表现出色 包括使用EUV技术早期采样1-gamma DRAM 为预计2026年中加速的HBM4过渡做好了准备 [11] 财务表现与前景 - 过去12个月公司营收约为373.8亿美元 [12] - 向高价值AI内存的转型 加上1-gamma节点的产能提升 预计将使本财年营收接近翻倍 [12] - 计算基础：基础营收373.8亿美元 + 催化剂374.2亿美元 = 接近748.0亿美元 即同比增长100% [12] - 展望FY'27 随着HBM4进入大规模生产 营收预计将再增长约22% [12] - 第一季度毛利率飙升至约57% 高于去年同期的约40% [13] - FY2026资本支出预计约为200亿美元 用于支持HBM4产能及爱达荷州和纽约州的新晶圆厂 [13] 周期下行风险的变化 - 此次周期的底部似乎更高 下行风险可能不及以往周期严重 [14] - HBM生产所需晶圆产能约为标准DRAM的三倍 这种芯片惩罚导致整个存储市场出现结构性供应不足 即使在AI需求之外也能支撑价格 [15] - 美光在下个周期的下行风险可能低于历史水平 [15] 市场定位与重估潜力 - 尽管股价近期飙升 但美光的交易倍数显著低于大多数AI基础设施竞争对手 [16] - AI已将其从纯粹的商品波动因素转变为具有结构性意义的基础设施提供商 其营收、利润和现金流的底部均有所提高 [16] - 市场仍在逐步认识并追赶这一区别 [16]