核心观点 - 供应链数据显示美国经济正失去增长动能，同时通胀压力持续累积，2026年发生滞胀的风险正在上升 [2] 美国经济现状与增长动能 - 2025年11月美国制造业PMI录得48.2%，连续第九个月处于收缩区间（低于50%荣枯线）[2][3] - 2025年11月服务业PMI为52.6%，保持扩张但增速缓慢，考虑到服务业占美国经济约88%，其温和扩张难以支撑整体经济健康增长 [3] - 基于ISM数据的历史相关性模型，截至2025年11月底，美国GDP仅以年化1.3%的速度增长，远低于健康经济体的正常水平 [3] - 美国经济统计局公布的2025年二季度实际GDP增长率为3.8%，与供应链数据模型显示的1.3%存在巨大差异，这种差异源于供应链经济的剧烈波动 [3] - 2024年四季度至2025年初，企业为规避潜在关税开展“抢进口”行动，导致2025年一季度美国GDP收缩0.6%，随后二季度进口活动骤降又人为推高了GDP至3.8% [3] - 剔除进口波动后，美国经济的长期增长率约为1.3%，面临停滞甚至衰退的风险 [3] 供应链通胀压力与传导 - ISM制造业价格支付指数在2025年全年保持在58.5%的高位，服务业价格支付指数达到65.4%，表明企业支付的采购成本正在逐月显著增长 [4] - 美国生产者价格指数（PPI）数据显示，中间需求产品在2025年的12个月同比涨幅为3.8%，几乎是美联储2%通胀目标的2倍 [4] - 无论是加工商品还是铝、糖等原材料，涨幅均保持一致，显示通胀压力的广泛性 [4] - ISM调查显示，仅34%的公司已向最终客户提价，意味着近三分之二的企业仍在吸收成本上涨 [4] - 通用汽车在2025年二季度财报中披露，关税导致该季度利润减少11亿美元，且公司尚未向客户转嫁这些成本 [4] - ISM服务业价格支付指数与消费者价格指数（CPI）具有长期相关性且通常领先，目前服务业价格支付指数持续处于高位，预示着消费端价格上涨即将到来 [5][6] 企业应对策略与供应链重构 - 面对关税压力，美国企业应对策略包括：37%选择吸收成本，34%已向客户提价，13%寻求国内采购替代，13%转向第三国采购，3%申请关税豁免 [6] - 寻求国内采购和转向第三国采购的企业比例相当，考虑到美国制造成本较高，供应链转移可能更多流向墨西哥等第三国，墨西哥已成为这轮供应链调整的主要受益者 [6] - 企业对关税的担忧程度正在下降，2025年4月“解放日”宣布时91%的受访企业高度担忧，随后比例逐月下降，因企业意识到关税将长期存在并已着手应对 [6] 2026年经济展望与风险 - 从供应链角度观察，美国经济在2025年三季度处于停滞状态，制造业需求信号疲软，企业谨慎控制人员编制和生产规模，这种疲软很大程度上源于关税不确定性带来的心理因素 [6] - 供应链中3.8%的通胀率、企业采购成本的持续上涨以及大量尚未转嫁的成本，都指向消费端价格上涨即将到来，这正是经济学家担忧的滞胀风险（低增长叠加高通胀）[6][7] - 预计到2026年一季度，企业将基本完成关税应对策略调整，不确定性有望下降，但积累的通胀压力将加速向消费端传导，推高整体物价水平 [7] - 在这种背景下，美国经济走出停滞、避免滞胀的道路将颇为崎岖 [7]