核心观点 - 公司2025年面临史上首次年度营收下滑，汽车主业全面承压，但储能业务增长强劲 [1][6] - 公司正进行重大战略转型，从硬件公司转向物理AI公司，将资源从传统汽车业务倾斜至人工智能、机器人与自动驾驶领域 [2][16] - 汽车业务下滑由政策退坡、竞争加剧及产品老化三重压力导致，公司面临产品迭代滞后的挑战 [12][14] 财务表现 - 2025年全年总营收948.27亿美元，同比下滑3% [1] - 2025年GAAP净利润约38亿美元，同比下降约46% [1] - 汽车业务收入695.26亿美元，同比下降10%，占总营收超73% [7] - 储能业务全年营收127.71亿美元，同比增长27%，占总营收约12% [9] - 2025年第四季度储能业务收入38.37亿美元，同比增长25% [9] - 2025年研发费用同比激增23%，2026年资本支出预计突破200亿美元 [16] 汽车业务分析 - 2025年全球汽车交付量163.61万辆，同比下滑8.6%，连续第二年下滑 [7] - 2025年第四季度交付新车41.82万辆，创2022年第二季度以来最低值 [7] - 2025年汽车业务毛利率已跌至17%左右 [8] - 主力车型Model 3/Y已两年未进行重大更新 [14] - 高端车型Model S/X 2025年全球交付量不到5万辆，占总销量比重不足3% [14] - 公司宣布将在2026年第二季度前正式停产Model S/X [16] 区域市场表现 - 中国市场2025年零售销量62.6万辆，同比下滑4.8% [8] - 美国市场2025年销量57.7万辆，同比下跌8.9% [8] - 欧洲市场2025年销量23.5万辆，同比跌27.8% [8] 竞争格局 - 比亚迪以226万辆纯电销量超越公司，成为2025年全球纯电销冠 [2][13] - 新势力车企凭借智能化配置与本土化服务，稀释了公司的技术优势 [13] 战略转型与未来布局 - 公司将向马斯克旗下人工智能公司xAI投资20亿美元，参与E轮融资 [16] - 计划将加州弗里蒙特工厂改造用于量产Optimus人形机器人，目标年产能达100万台 [16] - 机器人产品计划于2027年向公众发售 [16] - 自动驾驶出租车（Robotaxi）已进入有监督的商业化试点，计划逐步移除人类安全员 [17] - 专为无人驾驶设计的Cybercab车型预计2026年启动量产 [17]